新秀丽4Q23 收入固定汇率下可能相较4Q19 增长15-20%新秀丽计划于1Q24 公布4Q23 及2023 业绩。我们基于近期趋势和渠道调研，调整了盈利预测。

关注要点

1）4Q23 趋势：由于北美和欧洲旅游增长复苏节奏常态化，以及中国出境游复苏慢于预期，公司4Q23 收入固定汇率（CER）下可能相较4Q19 增长15-20%（剔除俄罗斯和Speck业务影响）。GPM可能与3Q23 的59.6%相近，调整后EBITDA利润率可能较3Q23 的20.3%略有下滑，主要由于部分营销费用推迟至4Q23（营销费率可能大于7%）。2）2023 年公司指引不变：收入较2019 年CER下增长15-20%，GPM超59%，调整后EBITDA利润率超19%。3）小幅下调2024 年公司指引：收入CER下同比增长高单至低双（此前指引为低双10-15%）：北美收入预计CER同比增长中低个位数，欧洲中高个位数，亚洲10-15%，拉美双位数。GPM继续改善，调整后EBITDA利润率受益于经营杠杆改善，并为加大营销投资留出预算（营销费率超7%）。4）为期5-7 年的公司中期展望不变：公司收入预计从2023e的37 亿美元增至50 亿美元；调整后EBITDA利润率在20%以上；TUMI收入预计达到20 亿美元。5）股息支付时间：管理层计划在2023 年以30-45%的股息支付率恢复股息支付，并逐步提高至疫情前的40-50%的派息水平。

6）资本市场管理：公司正在考虑在其他交易所重新上市或双重上市。流动性和保障现有股东利益是核心关注点。最终决定可能在年度业绩会议后的2Q24 公布。

盈利预测与估值

鉴于北美和欧洲旅游复苏节奏的常态化早于预期，我们将2023 年和2024年收入预测分别下调3%和6%至37 亿美元和41 亿美元。考虑到经营杠杆负面影响和额外的营销投资，我们将2023 年和2024 年净利润预测下调了10%和12%至3.74 亿美元和4.5 亿美元。我们引入2025 年收入和净利润预测分别为46 亿美元和5.36 亿美元。鉴于加强营销投资和利润率持续改善趋势，我们维持跑赢行业评级和目标价34 港元（基于14 倍2024 年市盈率，对应12 倍2025 年市盈率）。当前股价对应10 倍和8 倍2024 和2025年市盈率，我们的目标价提供44%上行空间。

风险

新冠疫情等宏观不利因素；资产减值损失；外部竞争更为激烈，内部品牌间互相竞争；外汇汇率风险。