公司公告，2023 年預計歸母淨利潤6-7.2 億元，與上年法定披露數據增約967%-1181%，較上年同期重述後的利潤增長約23%-48%。公司2023Q1-3 淨利潤5.31 億元，可計算Q4 預計利潤0.69-1.89 億元。
2023 年利潤超預期：利潤增幅較大主要因爲2023 年公司收購實際控制人旗下水口山有限100.00%股權，以及湖南株冶有色金屬有限公司20.8333%股權。根據中報，2023 年H1 水口山有限淨利潤2.6 億元，公司歸母淨利潤3.7億元。
我們估計金銀漲價較多是利潤超預期的主要原因。2023 年鉛、鋅、金、銀均價分別15759 元/噸、21646 元/噸、450 元/克、5535 元/公斤，較2022 年分別跌14%、漲3%、漲15%、漲18%。
水口山康家灣技改項目啓動試車：根據公司微信公衆號，2023 年12 月26 日，康家灣礦技術升級改造工程項目聯動試車。康家灣礦區技改達產之後，生產規模從55 萬噸/年提升到70 萬噸/年。當前水口山鉛鋅礦是公司利潤貢獻的主力，其規模擴張助力公司成長。
公司外延內生增長均可期。2022 年公司業務是單一的鋅冶煉，2023 年注入水口山，業務轉型擴展到鉛鋅金銀多金屬礦採選冶。實際控制人中國五礦是以金屬礦產爲核心主業、由中央直接管理的國有重要骨幹企業。
根據中國五礦及相關報道，連續取得康家灣、黃沙坪、鴨公塘、老鴉巢、錫礦山等老礦山邊深部找礦突破。在我國中南部地區探獲一座大型鉛鋅礦、一座大型金礦、一座大型銀礦、一座中型銅礦。水口山公衆號也報道了找礦工作實現新突破，獲得中國五礦集團有限公司2023 年度突出貢獻獎。公司外延內生資源擴張均可期。
利潤和估值：隨着康家灣礦段正在進行70 萬噸/年技改項目投產，預計2024-2025 年利潤持續漲。不考慮價格波動，2024 年鉛鋅金銀價格採用年初至今均價，我們測算2024 年淨利潤7.9 億元，對應市盈率11 倍。公司主產品鉛鋅金銀銦鍺等，可比公司2024 年平均市盈率15 倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：鋅、鉛、金、銀、硫酸、銦等價格大幅下跌的風險，資產擴張不及預期風險，安全生產風險，匯率波動風險，二級市場波動風險等。