寫在前面：從代運營到自主團隊，從單品類到全品類，自主品牌出海大潮中公司不斷試錯、堅定投入、持續創新，跨境電商規模快速爆發、成爲第二成長曲線。1）團隊激勵充分，管理機制完善；2）供應鏈完善，越南佈局工廠、美國佈局倉庫，成本優勢顯著；3）亞馬遜基本盤穩固、TIKTOK高速增長貢獻增量，全品類&全價格帶全方位覆蓋終端需求。目前公司市佔率仍處低位，伴隨產品精耕、份額增長，跨境電商高增有望延續。
行業：海外電商崛起，中國企業穩抓出海機遇。根據Emarketer，2014-2021 年全球電商銷售額從1.16 萬億美元增長至5.08 萬億美元（CAGR 達23.5%），2023-2027 年美國電商滲透率有望從15.6%升至20.6%，市場規模將達1.72 萬億美元（5 年CAGR 爲10.6%）。中國企業穩抓機遇，積極佈局跨境電商。2017-2022 年我國跨境出口電商規模從2.2 增至6.6 萬億元（CAGR 爲25.1%），2025 年有望達10.4 萬億元（2022-2025 年CAGR 爲16.4%）。
家居爲重要細分賽道，平台格局重塑創造機遇。2022 年中國跨境出口B2B/B2C 電商中家居類目佔比分別爲13.0%、17.4%。目前全球家居消費線上滲透率僅爲17.7%，未來受益於消費人群代際變化、信息化發展，家居跨境電商增長具備較強動能。此外，核心參與者憑藉製造、規模、資金等優勢，更易搶佔份額、成爲核心大賣。從平台格局來看，伴隨海外流量成本提升，電商平台去中心化高速發展，TIKTOK、TEMU 等新平台入局有望重塑競爭格局，爲新興玩家來帶來高速發展機遇。
集團深度賦能，成本管控優異、前端銷售領先。2018-2022 年恒林股份跨境電商規模從0.02 億元增至10.04 億元，表現優異主要系集團深度賦能團隊、高激勵綁定人才（與子公司管理團隊共同持股、利益共享），並憑藉全產業鏈佈局，通過高性價比產品搶佔市場份額。目前公司已深度融入跨境電商發展新趨勢，1）佈局海外生產基地（規避關稅）、美國本土倉儲（減免倉儲物流成本、增強售後服務），成本優勢持續凸顯；2）加速多品牌、多平台、多品類佈局，爲未來高增打造堅實基礎。
盈利預測：預計2023-2025 年歸母淨利潤將分別爲4.39、5.42、6.47 億元（同比分別+24.5%、23.3%、19.4%），對應PE 爲14.1X、11.4X、9.6X，選取同爲輕工出口細分賽道龍頭的永藝股份、匠心家居、樂歌股份作爲可比公司，2024 年可比公司平均估值爲12.2X，維持“買入”評級。
風險提示：跨境電商開拓不及預期、海外宏觀經濟不及預期、商譽減值風險。