國內腫瘤治療領域市場廣闊。根據弗若斯特沙利文數據，中國新發癌症病例持續增加，預計到2024 年將達到500 萬例，2030 年將達到570 萬例。中國腫瘤藥物市場增長強勁，其增速遠超中國新發癌症病例的增速。腫瘤是中國醫藥市場增長最快的主要治療領域，預計2019-2024 年的年複合增長率爲15.0%；預計到2024 年，腫瘤將成爲中國規模最大的治療領域，市場規模將達3,672 億元；2030 年預計達6,598 億元。
銷售額和淨利潤持續增加。公司營業收入從2018 年的14.09 億元上升至2022 年的27.50 億元；歸母淨利潤從2018 年的5.35 億元上升至2022 年的8.55 億元。日達仙能夠提高患者的免疫力、改善患者的生活質量、提高緩解率和生存率，中國新發癌症和重症患者病例持續增加，日達仙銷售收入有望逐年增加。
公司多條管線在研中。治療複發性或難治性高危神經母細胞瘤適應症的那西妥單抗已於2023 年7 月在中國商業化上市，爲患者提供新的免疫治療手段。
此外，公司還有多款在研產品，如用於治療三線小細胞肺癌的小分子藥物RRx-001、用於治療重症感染的Vaborem，預計未來不斷有新產品獲批上市、並進入商業化階段。
創新型GTP 銷售模式。“GTP Model”旨在打通院內院外市場，增加藥品可及性。該模式自藥房開始提供增值服務（如藥品交付及疾病教育活動）起開始實施，以改善客戶體驗及增強客戶忠誠度。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年收入31.24/36.02/41.63 億元，淨利潤9.21/10.40/11.74 億元，日達仙等產品持續放量，研發管線豐富，參考相對估值，給予賽生藥業2024 年2.5 倍PS，對應公司目標價格爲15.89 港元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：日達仙銷售不及預期的風險；創新藥研發、上市不及預期的風險；研發銷售等人才流失的風險；政策法規等帶來的降價風險。