投資亮點
首次覆蓋業聚醫療（06929）給予跑贏行業評級，目標價9.50 港元，對應2024/25 年市盈率20/17 倍。公司是具備全球化商業渠道的心腦血管器械製造商。理由如下：
心腦血管全球大市場，高端產品滲透率不斷提升。我們預計隨着人口老齡化加劇、微創介入術式持續滲透，高值介入器械產品市場規模有望在全球範圍內維持高景氣增長。根據灼識諮詢數據，全球PCI/PTA 市場規模2022 年分別達到73/12 億美元， 2020-2030E CAGR 分別爲12%/11%，而神經介入、心臟瓣膜介入增速更快。
收入體系多元，海外渠道成熟，單一市場政策擾動較小。業聚醫療創始團隊曾是Cordis 亞洲獨家經銷商，在心血管器械商業化方面有數十年經驗。截至4Q23，業聚醫療銷售網絡覆蓋全球70 多個國家和地區，在中國、日本、西歐多國、印尼等建立直銷網絡。1H23 收入中，中國/日本/美國/EMEA/亞太（不含中日）佔比分別爲16%/24%/14%/23%/22%。
我們認爲公司多元化收入構成可以有效抵禦單一市場波動帶來的風險。
從球囊邁向綜合方案，新品有望不斷導入成熟渠道。業聚醫療深耕球囊類產品20 餘年，在冠脈/外周的標準球囊、刻痕球囊、CTO 球囊等領域份額位居全球前列。公司也不斷進行平台化拓展，已有通路產品（高端微導管、延長導管）、神經介入類（取栓支架等）、瓣膜介入類（三尖瓣異位置換、主動脈瓣/二尖瓣置換等）等新品佈局，我們預計公司可以逐漸從球囊領先廠商成長爲泛血管介入綜合方案提供者。此外，我們也預計未來新品可以快速導入公司在日本、西歐、亞太等地區的成熟直銷渠道，實現快速放量。
我們與市場的最大不同？相較於市場，我們更加看好業聚醫療成熟的海外商業渠道，有望助力公司業績穩健持久增長。
潛在催化劑：三導絲球囊、高端微導管等產品放量；TricValve 等迎來研發和註冊重要里程碑。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-25 年EPS 分別爲0.05/0.06/0.07 美元，CAGR 爲32%。
當前股價對應2024/25 年市盈率14/12 倍。我們首次覆蓋給予公司跑贏行業評級和目標價9.5 港元，對應2024/25 年市盈率20/17 倍，較當前股價有41%上行空間。
風險
競爭格局惡化，新品推廣不及預期，研發失敗，集採對價格影響超預期，併購整合不及預期。