公司近況
公司股價於1 月3 日-4 日累計回撤14%（我們覆蓋內房開發商-0.9%，恒生中國企業指數-0.4%），我們認爲除行業基本面表現疲弱拖拽外，技術性因素或也加劇股價波動。公司1 月4 日公告了2023 年的銷售和拿地數據。
評論
2023 年合同銷售金額錄得個位數增長。公司2023 年銷售金額同比增長6%至428 億元（對比克而瑞銷售金額Top20 房企中僅6 家實現同比正增長、Top20 平均跌幅12%），銷售增速優於佈局城市的整體水平、與土儲以一二線爲主的央國企同業相若。得益於強產品力和城市深耕戰略，公司在所佈局城市的市佔率穩步提升（1H23 銷售金額排名第一的城市個數較2022 年增加3 個至9 城）。銷售質量方面，在強產品力的加持下，公司得以在兼顧項目流速的同時逐步收回前期折扣（2023 年銷售均價同比增長12%），我們估計2023 年銷售毛利率或在2022 年13-14%的水平上有所回升；此外公司估計2023 年累計回款率超100%。
量入爲出補充優質土儲。鑑於公司未售貨值較充裕（我們估計當前未售貨值約1700 億元），且供給側出清下同業戰略性收縮、公司所佈局城市土拍市場競爭程度有所下降，公司2023 年拓地節奏較爲從容。公司2023 年繼續秉承“主流城市、主流地段、主流產品”的拓儲原則，全年共斬獲13 幅土地、新增貨值約235 億元，對應總土地款98 億元、拿地強度爲23%，整體權益比例維持在80%左右。我們測算上述新購地塊平均毛利率約21%、IRR約26%。
財務穩健，估值安全墊較爲充盈。公司爲中國海外發展的合聯營公司，得益於大股東背景和自身穩健的財務管理，公司2023 年發行4 筆共40 億元公司債，加權平均票面利率僅3.68%。公司1H23 末在手現金達歷史高位、爲 328 億元，扣預負債率和淨負債率較2022 年末分別下降1.6 和8.3ppt至67.2%和40.5%，現金短貸比（不含受限資金）提升至1.8 倍。公司當前2023-24 年P/E爲2.2/2.2 倍（央國企同業平均爲5.3/4.4 倍），股息收益率爲8.7/9.1%，股價回撤進一步增厚估值安全墊。
盈利預測與估值
維持盈利預測和跑贏行業評級，調整目標價至3.37 港幣，對應3.6/3.5 倍2023-24 年市盈率和57%的上行空間。公司當前交易於2.2/2.2 倍2023-24年P/E。
風險
行業銷售恢復進度不及預期；結算利潤率差於預期。