公司10 月28 日發佈2023 年三季報。2023 年三季度實現收入200.61 億元，同比下降9.54%；歸母淨利潤-3.21 億元，同比減虧4.53 億元，扣非淨利潤-4.74億元，同比減虧2.62 億元。攤薄EPS -0.03 元，加權平均淨資產收益率-4.31%。
簡評及投資建議。
1. 2023 年三季度收入下降9.54%，綜合毛利率增加1.85pct。前三季度收入620.88 億元，同比下降12.44%，其中3Q23 收入200.61 億元，同比下降9.54%。
收入下降主因：①經濟逐步恢復，競爭環境嚴峻；②公司主動進行門店優化，淘汰部分虧損門店，門店數量同比下降。前三季度綜合毛利率同比增加1.69pct至21.63%，主營業務毛利率同比增加1.74pct 至16.29%；3Q23 綜合毛利率同比增加1.85pct 至20.88%。分區域，前三季度東南、華北、華東、華西、西南、華南、華中地區收入同比各降9.11%、14.41%、11.07%、17.4%、9.94%、13.85%、12.96%。
三季度公司新簽約超市門店6 家，新增門店1 家。公司同時公告三季度關閉4家Bravo 門店，預計共計提閉店損失794 萬元。
2. 2023 年三季度期間費用率增加0.41pct。前三季度期間費用率22.25%，同比增加1.29 pct；3Q23 期間費用率23.58%，同比增加0.41pct。其中3Q 銷售費用率19.13%，同比增加0.70pct；管理費用率2.40%，同比持平；財務費用率1.70%，同比減少0.08pct；研發費用率0.35%，同比減少0.21pct。
3. 三季度歸母淨利同比減虧4.53 億元，大幅減虧主因毛利率提升、金融資產公允價值上升。公司前三季度歸母淨利0.52 億元、扣非歸母淨利-3.75 億元，同比分別減虧9.39 億元、2.67 億元，主因毛利率逐步回升，數字化轉型初見成效，整體經營效率有所提升；持有的金融資產公允價值的持續上升。3Q23 公允價值變動損益-477 萬元、投資收益9495 萬元；利潤總額-3.78 億元同比減虧5.49億元，有效稅率同比減少0.41pct 至9.51%。3Q23 歸母淨利潤-3.21 億元，扣非歸母淨利潤-4.74 億元，同比分別減虧4.53 億元、2.62 億元。
4. 前三季度線上銷售額佔比19.75%。公司前三季度線上銷售額122.6 億元，同比增長5.69%，佔比19.75%；“永輝生活”自營到家業務已覆蓋930 家門店，實現銷售額63.8 億元，日均單量31.1 萬單，月均復購率49.8%；第三方平台到家業務已覆蓋908 家門店，銷售額58.8 億元，同比提升10.94%，日均單量20.6 萬單。
維持對公司的判斷。我們認爲，2022 年以來公司毛利率已有顯著改善，建議後續關注同店趨勢和降本提效下的利潤修復彈性。①門店調優：公司通過精選+優選優質門店物業、淘汰關閉部分尾部門店，開啓門店迭代時代，減緩開店速度，但提高門店質量；②強化生鮮供應鏈：生鮮板塊垂直管理，採用長短半徑機制，搭建生鮮自有平台“富平供應鏈”，提高源頭直採滲透率；食品用品強化與品牌商協同。③打造數字化中臺：2022 年完成YHDOS 系統全面上線，提升全流程數字化運營效率。
更新盈利預測。預計2023-2025 年歸母淨利潤各0.98 億元、3.92 億元、8.11 億元，同比增長103.6%、299.4%、106.9%；當前市值對應2024-2025 年PE 各71 倍、34 倍，對應PS 各0.33 倍、0.31 倍。考慮到公司淨利率仍在修復初期，我們維持PS 估值方式，給予2024 年0.4-0.5 倍PS，對應合理市值區間339 億元-424 億元，合理價值區間3.74-4.68 元，維持“優於大市”的投資評級。
風險提示。線上業務的不確定性，行業競爭加劇，投資收益和減值損失等的不確定性。