投資要點：
資產重組升級業務佈局，新興產業帶動營收增長。航天智裝背靠航天五院，主營星載仿真測試及零部件配套、核工檢修智能倉儲以及鐵路智能檢測業務，相關技術儲備深厚。公司以紅外探測技術起家，歷經多次重大資產重組，業務結構不斷升級，逐漸形成了三大業務的戰略佈局，產品可應用於航天飛行器、核工業倉儲檢修分析以及鐵路檢測服務等。近幾年公司聚焦航天及核工業裝備等新興產業，業務實現快速發展。公司2023Q1-Q3 實現營收8.68 億元，同比增長35.1%，實現歸母淨利潤0.32 億元，同比增長34.9%。此外，公司持續加大研發投入，下游客戶資源優質穩定，伴隨順義航天園募投擴產，產品架構調整穩定，公司營收及業績有望實現快速增長，整體盈利能力有望持續提升。
航天產品滲透多核心板塊，核心受益行業高景氣。公司航天產品滲透衛星上游多板塊，如姿軌控及推進分系統、數據管理分系統、地面仿真測試等，具體來看：1）推進分系統中，公司背靠航天五院優質資產，毫米級霍爾電推產品譜系豐富，已通過在軌測試，基於電推高比衝、高性價比等優勢，霍爾電推應用愈加廣泛，產品放量趨勢顯著；2）數管分系統中，公司軒宇空間擁有SoC2008、SoC2012、SoC2016 多款產品，其中SoC2016 以及多款SIP 星載計算機模塊性能達到國際先進水平，產品壁壘高築，行業地位領先；3）姿軌控分系統中，公司具備微納型星敏感器產品快速批量化生產能力，是國內少數星敏合格供應商；4）地面仿真測試方面，軒宇空間研發的仿真測試平台已經大量成功應用於航空航天控制系統地面仿真測試、嵌入式計算機地面測試及數據管理測試等領域，下游市場廣闊。公司核心受益行業高景氣，航天業務多板塊應用未來有望加速放量。
核工業政策指引加速發展，特種機器人剛需適配。我國核電發展缺口明顯，國家“雙碳”目標驅動疊加政策指引，核工業穩定增長。作爲產業上游重要一環，特種機器人基於人員安全等剛需考慮，近幾年下游需求快速釋放。子公司軒宇智能在覈工業智能裝備、遠程操作裝置兩大板塊技術儲備深厚，衍生出智能箱室、遠程操縱機械臂、爬壁機器人等多類產品，相較行業內可比公司，公司單品平均價值量高，競爭力強，未來市場前景廣闊。
鐵路安全檢測行業第一梯隊，傳統業務仍具增長空間。鐵路運行安全檢測系統作爲公司的傳統業務，公司始終保持着行業前列地位。鐵路建設作爲交通運輸的重要一環，國家始終保持着大額投資，市場空間有望保持穩定。安全檢測服務位於行業下游，公司市佔率處於行業前列，相關技術不斷迭代，業務持續升級，未來有望保持增長。
首次覆蓋並給予“買入”評級。公司作爲航天裝備配套、核工業以及鐵路交通檢測核心企業，受益於下游多應用領域需求釋放，此外，隨着募投項目陸續投產，公司營收規模以及盈利能力有望持續提升。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.11、1.55、2.12億元，當前股價對應2023-25 年PE 分別爲78/55/40 倍。選取相關的代表性公司臻鐳科技（星載配套芯片）、中國衛通（衛星通信運營）、天銀機電（星敏感器）、中國衛星（衛星整裝）、航天晨光（核工業配套設備）進行對比，2023-25 年行業平均PE 分別爲94/66/50倍，公司2024 年PE 低於行業平均水平。考慮到公司航天業務快速發展，三線業務齊驅，外部需求旺盛疊加公司募投產能釋放，未來業績有望實現快速增長，因此首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：軍費增速不達預期；技術創新與應用市場化風險；毛利率波動風險