上海電影背靠上影集團和上海國資委，擁有優質的電影產業鏈，在電影發行放映、營銷、技術服務都有較好的積累，隨着下半年電影行業的持續復甦，公司的電影相關營收有望增長。同時，公司積極擴展IP 業務，以IP 授權、聯名/聯動、IP 衍生品等多種形式挖掘價值和商業轉化，有望趕上中國IP 授權業務增長快車。公司積極踐行“精品內容、大IP 開發、數字化轉型”戰略，電影主業基本盤穩固，IP 業務前景廣闊。基於以上因素，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。
運營稀缺國產美術IP，授權變現能力值得期待。中國IP 授權市場高速增長，2021 年IP 授權零售額達1374 億元，同比增長24.2%，2022 年達1390億元。上海電影積極參與IP 市場佈局，於2023 年5 月完成收購上影元。
上影元在國產IP 數量、質量上領先，商業變現能力顯著，成功案例包括《中國奇譚》《大鬧天宮》《葫蘆兄弟》《黑貓警長》等。公司掌握的IP 版權可通過授權遊戲、影視、玩具等行業企業實現IP 變現。在未來，公司將探索IP 與影視主業及新技術領域更緊密融合，發展方向包括IP+影視作品、IP+文旅空間、IP+AIGC+MR。
積極打造電影全產業鏈基礎，控股公司上影集團實力雄厚。上海電影前身通過多次資產重組、影城收購，完成了在線票務平台的建立，構建了完整的電影產業鏈佈局。公司上市後，票房一直穩居全國前四。上海電影由國有資本上影集團長期控股，股權結構穩定，並支持公司長遠發展。爲此公司制定並實施“精品內容、大IP 開發、數字化轉型”的戰略。優質的電影產業鏈、穩定的國資控股和積極長遠的戰略爲公司發展注入強心劑。
總票房恢復趨勢明顯，一二線城市反彈空間大。中國電影行業總票房自2019 年641 億元高點後因新冠疫情影響下滑，2022 年觸底反彈。2023 年疫情控制後，從票房表現來說，春節檔和暑期檔票房超越5 年同期水平，截至11 月總票房超過500 億元，同比增長79.7%，已超越2022 年全年水平。從上座率來看，一二線城市整體上浮，相比早年仍有較大反彈空間。
國產電影總票房所呈現的復甦趨勢有望帶動上海電影收入增長。
公司三季度票房大增，主發影片榮獲清明節歷史片票房冠軍。電影放映方面，公司旗下聯和院線在上座率、觀影人次和平均票價都呈現上升趨勢，票房收入也因此大增。聯和院線第三季度票房15.72 億元，同比增長19.78%，截至2023 年Q3，公司票房達37.20 億元，同比增長104.28%，位列全國前三。電影發行方面，公司主發行電影《望道》獲內地清明節歷史片票房冠軍，是上半年黨建學習觀影活動首選，未來公司也將繼續參與優質電影發行工作。
首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。考慮到公司在一線城市影院市佔率優勢突出，IP 授權業務規模快速增長，我們預計2023/2024/2025 年分別實現歸母淨利潤1.40/2.40/2.97 億元， 預計2023-2025 年EPS 分別爲0.31/0.54/0.66 元，對應當前股價PE 爲84/49/40 x，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、網絡媒體競爭的風險、優質內容供給不足的風險、應收款項回收及資產減值的風險、房屋租賃到期的風險