深耕醫藥二十年，台山起步穩健擴張，2020 年後業績快速修復。公司成立於2002年，主要從事中成藥、化藥製劑和原料藥的研產銷。2015 年收購海力製藥與新寧製藥，擴充產品矩陣，推動止咳寶片成爲全國獨家品種，延伸產業鏈至特色原料藥，綜合實力顯著增強。2018 年收購廣東國醫堂，獲得藥品批文96 個。上市以來3 次再融資，助力產能瓶頸突破。2014-2019 年營收和歸母淨利潤CAGR分別爲21.72%/16.45%。2020 年新冠疫情致業績大幅下滑，2022 年歸母淨利潤1.78 億，同比+40%，歸母淨利潤已恢復至2019 年水平。
獨家特色止咳寶片，高速開拓十億規模。在院內外止咳用藥市場，中成藥的規模和成長性佔優。2022 年止咳祛痰平喘中成藥市場規模約爲240 億元，其中零售藥店/公立醫院/公立基層終端佔比分別爲54%/32%/14%。公司的特色產品止咳寶片含有罌粟殼成分，處方稀缺，獨家專利壁壘深厚，以療效確切、見效快打造核心競爭力。2011-2019 年止咳寶片的銷售額CAGR 爲23.35%，銷售量CAGR爲12.10%。2020 年疫情防控致銷量銳減，此後逐年復甦。2022 年止咳寶片銷售收入2.4 億元，2023 年有望突破4 億元。人口老齡化趨勢和營銷渠道改革，將推動止咳寶片量價齊升，衝擊10 億元規模。
潛力品種拓展和營銷渠道改革，構築二次成長曲線。公司中成藥品種豐富，以止咳寶片爲核心，重點培育皮膚病血毒丸和降糖舒丸，並儲備一批戰略品種。2021年中國粉刺痤瘡患者1.21 億人，痤瘡治療藥物市場規模爲34 億元，弗若斯特沙利文預測其2021-2025E 複合增速爲19.4%。皮膚病血毒丸治療輕、中度尋常瘡療效顯著，安全性和競爭格局良好。2020 年底上市銷售，2023 年預計銷售3000萬元，5 年內有望實現營收3 億元，成爲口服治痤瘡中成藥的龍頭產品。降糖舒丸適用於糖尿病及糖尿病引起的全身綜合徵，目前仍處於市場開拓階段，規模有望5 年內過億。公司將在止咳寶片建立的品牌及渠道優勢基礎上，轉變營銷模式，加強零售和第三終端覆蓋，加大戰略品種的市場開發，構築二次成長曲線。
盈利預測、估值與評級：公司擁有獨家特色產品止咳寶片，處方和專利壁壘深厚，長期發展空間廣闊，有望實現量價齊升。潛力品種拓展和營銷渠道改革，開啓二次成長曲線。我們預測公司2023- 2025 年歸母淨利潤爲2.53/2.85/3.61 億元，同比增長42%/13%/27%，當前股價對應PE 爲26/23/18 倍。結合相對估值與絕對估值兩種方法，給予公司目標價19.50 元（對應24 年25 倍PE）。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：核心產品放量不及預期；營銷渠道改革不及預期；同業競爭加劇。