2023 年前三季度利潤短期承壓，公司高端測試機有望引領國產替代
2023 年前三季度公司收入12.09 億元，同比-31.06%，歸母淨利潤133 萬元，同比-99.59%，扣非歸母淨利潤-1.07 億元，同比-140.83%。我們認爲公司利潤承壓主要系行業需求下降及公司收入確認節奏問題。公司前三季度合同負債1378 萬元，同比+100.89%，在手訂單指標較爲健康。我們預計公司23-25 歸母淨利潤爲0.6/6.2/9.0 億元，對應PE 424/38/26X。24 年可比公司PE 爲47 倍。考慮公司在半導體後道SOC 數字測試機領域擁有廣闊的國產替代空間，以及公司的持續研發有望引領SOC 數字測試機國產替代，給予公司24 年54 倍PE，對應目標價54.00 元，維持“買入”。
2023 年半導體後道測試設備市場需求收縮，2024-2025 年有望復甦根據SEMI 在SEMICON Japan 2023 上發佈的報告，2023 年全球半導體設備市場規模將達1000 億美元，同比下降6.1%。SEMI 預計半導體設備將在2024 年恢復增長，2025 年的銷售額預計將達到1240 億美元的新高。後道測試和封裝設備方面，SEMI 預計2023 年半導體後道測試設備市場銷售額將收縮15.9%至63 億美元，封裝設備銷售額預計將下降31%至40 億美元。
預計2024 年後道測試設備、封裝設備領域將分別增長13.9%和24.3%，其中後道測試設備24 年市場達72 億美元。2025 年，SMEI 預計全球后道測試設備銷售額增長17%，封裝設備銷售額增長20%。
半導體測試機國產替代空間廣闊，公司有望引領國產替代半導體後道測試是產品良率和成本管理的重要環節。後道測試設備包括測試機、探針臺，分選機等。據SEMI 數據，2020 年測試機佔全球后道測試設備投資額63%，SoC/存儲/數模混合/RF 測試機約佔全球測試機市場的60%/21%/15%/4%。我們測算2024 年全球半導體測試機市場將達45 億美元，中國大陸市場近12 億美元，其中SOC 測試機市場超7 億美元。公司2021 年成功研發SOC 測試機，目前已覆蓋模擬、數模混合、SOC、功率、射頻等多類芯片，有望引領國產替代。
研發持續高投入，半導體後道設備平台型公司厚積薄發2018 年以來公司研發費用率持續維持在20%以上，2023 年前三季度公司研發費率43.48%，持續高研發助力公司高端測試機持續突破，多品類產品佈局順利。除高端測試機以外，公司產品覆蓋分選機、探針臺、AOI 等多類後道設備。2023 年前三季度公司毛利率57.51%，同比+3.45pp，Q3 毛利率61.10%，同比/環比+10.72pp/+6.13pp。我們預計隨着2024 年半導體設備市場需求回暖，公司有望厚積薄發。
風險提示：半導體復甦低預期，新產品研發不及預期，國外技術限制風險。