國內領先經銷集團，業績有望逐步修復
公司主要從事汽車銷售，提供售後服務、提供汽車經營租賃服務等業務。我們認爲，公司豪華車業務經營穩定，需求韌性較強，隨價格戰放緩有望實現盈利修復，同時公司正積極做大二手車業務，並加大新能源業務及相關售後服務佈局，未來有望打造爲新車銷售外的重要增長點。我們預計公司23-25年歸母淨利潤爲7.9/12.8/16.6 億元，可比公司平均24E PE 5.8x，給予公司24E 5.8x PE，對應目標4.16 港幣，維持“買入”。
穩固豪華車基盤，持續提升主營業務效率
傳統燃油車方面持續鞏固和提升頭部豪華車品牌的領先地位，23H1 公司新車經銷銷量85759 輛，同比提升11.7%，其中保時捷品牌新車銷量5220 臺，同比增長6.4%，寶馬品牌新車銷量36732 臺，同比增長1.7%。但上半年新車價格下滑導致新車毛利率下降，23H1 新車毛利率爲0.4%，同比下降3.09 pct。公司針對目前的經營環境及時調整中短期策略：1）加快梳理代理品牌推進對部分盈利能力較差的品牌門店的停業併購；2）嚴格控制成本費用，藉助數字化手段加快推進業務協同與整合，持續提升企業的經營效率。
二手車業務提速，有望打造新增長點
除銷售業務外，公司二手車業務也正在成爲其汽車服務主營增長的火車頭。
23 年國內二手車市場展現出較強的增長勢能：據中汽協，23 年1~11 月全國二手車交易量爲1675.23 萬輛，同比增長14.65%，總量同比增加214.1萬輛。作爲全球保時捷和寶馬品牌規模領先的經銷商集團，公司擁有豐富的品牌認證二手車資源，持續推進廠方官方認證二手車和永達認證二手車零售能力建設，形成經銷化、零售化、數字化的業務新格局，23H1 累計實現二手車交易臺次41084 臺，同比增長74.3%。
形成國內獨立新能源頭部品牌，售後業務快速成長公司對獨立新能源品牌業務進一步佈局：在現有品牌中，對具有產品核心競爭力的高端獨立新能源品牌進行網絡調整；同時，逐步減少獨立商超，將獨立新能源銷售門店整合進入汽車商圈。得益於以上佈局，公司23H1 獨立新能源達成銷量7687 臺，同比增長169.8%；同時，售後服務方面，公司持續關注產業新趨勢，前瞻性佈局電池循環產業及鈑噴維修共享中心，23H1維修收入爲7083 萬元，同比增長81.2%，有望成爲售後業務增長支柱。
風險提示：乘用車需求不及預期；盈利改善不及預期。