海外盈利預計改善自主板塊盈利，投資收益企穩，公司當前估值水平較低
海外盈利預計改善自主板塊盈利，投資收益企穩下，我們預計公司23-25年歸母淨利分別爲148.5/168.5/194.3 億元，對應PE 分別爲11/9/8X，且當下PB 僅0.54X，估值水平較低。考慮分部估值，分別給予代表合資盈利的“投資收益”部分和代表自主盈利的“歸母淨利-投資收益”部分24 年9X和20X PE 估值，對應目標價17.32 元；考慮整體估值，選擇廣汽、長安、長城爲可比公司，考慮公司合資承壓，給予公司較行業15%的估值折價，24 年目標PE 爲12.24 倍，對應目標價17.66 元，兩種方法目標價接近，選擇17.66 元爲目標價，維持“買入”評級。
近幾年上汽集團銷售承壓，但自主、新能源、海外已爲三大增長新動能23 年1-11 月上汽集團整車銷售同比下降8.0%，整體銷售承壓；23 年前三季度公司實現營業收入5233.4 億元，同比下降0.8%，實現歸母淨利潤114.1億元，同比下降9.8%。自主方面，上汽自主（含飛凡、智己）在集團整車銷量的佔比逐年提升，2023 年1-11 月的銷售佔比提升至20.7%。出海方面，2023 年1 至11 月，上汽集團整車累計出口96.9 萬輛，同比增長23.7%。
新能源方面，智己品牌已出現“爆款”車型LS6，2023 年11 月共交付8151臺；上汽主要合資品牌上汽大衆和上汽通用也在加速向新能源轉型。
出海：海外銷量連續多年蟬聯第一，具備良好的海外銷售基礎截至2022 年，集團整車出口連續7 年保持全國第一，產品已進入全球90餘個國家及地區，並形成了歐洲、美洲2 個“十萬輛級”和澳新、中東、東盟、南亞4 個“五萬輛級”區域市場。2023 年上半年，上汽集團官宣了其將在歐洲投資建設新能源汽車工廠的計劃，在歐洲建廠能夠規避地緣風險問題，降低關稅和物流成本，提升整車價格的競爭力。上汽集團海外業務拓展順利有望持續助力整個自主板塊的盈利改善。
合資：加大智能電動投入，努力追趕國內主流水平受自主及新勢力的衝擊，上汽大衆與上汽通用近幾年銷量承壓。23 年1-11月上汽大衆銷量104.4 萬，同比-3.6%；上汽通用銷量70.7 萬輛，同比-14.6%。在穩住油車銷售的同時，積極向電動化轉型或成爲合資品牌競爭的關鍵。23 年1-11 月份上汽大衆的新能源車銷量佔比爲10.2%，較22 年同期提升4.1pct，由於性價比優勢，ID.3 銷量快速增長；同期，上汽通用新能源車銷量佔比爲9.1%，較2022 年同期提升4.9pct。上汽通用五菱23 年1-11 月乘用車累計銷量爲62.9 萬輛，同比-16.8%，主要是處於產品結構調整期，由原來A00 小車向A0 和A 級車拓展，同時單車盈利有望持續提升。
風險提示：消費需求不及預期、出海不及預期、公司智能化進展不及預期。