事件：IDC 發佈2024 年中國AR/VR 市場十大洞察，相關報告指出，2023 全年，中國AR 市場全年出貨預計24 萬臺，同比增長133.9%。其中一體式AR出貨預計3.5 萬臺，分體式預計AR（目前產品大多需連接智能手機使用）出貨20.5 萬臺。2024 年，AR 出貨預計將持續高速增長，增速預計達101.0%。
分體式AR 仍將是AR 品類的主流，但值得關注的是，伴隨高通AR 專用芯片發佈及光波導技術進步，主流廠商將接連發布或迭代一體式AR 眼鏡，預計2024 年全年出貨6 萬臺，增長68.5%。
消費電子需求底部有望復甦，公司主業整體穩健：2023 年前三季度，公司實現營收18.08 億元，同比+0.93%，實現歸母淨利潤1.55 億元，同比+0.18%，扣非淨利潤1.33 億元，同比-9.33%，毛利率18.59%，同比+2.73pct。今年消費電子整體景氣承壓，公司仍舊保持了穩健業績彰顯經營韌性。
公司在XR 領域前瞻佈局，爲B/C 端生產產品已批量出貨：針對AR/VR/MR 等領域，公司已佈局了相關專利20 多項。在產業鏈上佈局參股了工業級AR 眼鏡龍頭企業瑞歐威爾，參股了消費級AR 眼鏡核心部件光學顯示模組的瓏璟光電，爲瑞歐威爾生產的工業級AR 眼鏡於2022 年5 月出貨，公司爲影目科技生產的消費級AR 眼鏡“INMO GO”已於2023 年9 月上市銷售。
骨傳導空間可期，AI 開啓智能硬件遠期想象力：公司在OWS 耳機領域擁有豐富技術儲備，其中骨傳導產品專利已有60 多項，在國內較早生產相關產品。公司是行業內較早佈局智能音箱、智能耳機等智能產品的企業，AI 領域投入多年，已申請了語音交互、手勢識別交互、AI 智能交互等多項專利。
同時公司耳機、音箱、XR 產品會留出接入各種生成式AI 的接口，可根據客戶需求接入生成式AI 大模型，遠期AI+智能硬件將擁有廣闊的想象空間。
投資建議： 公司主業穩健， 未來XR+AI 空間可期。我們預計公司2023/2024/2025 年歸母淨利潤爲1.79/2.16/2.73 億元，EPS 爲0.53/0.64/0.81 元/股，對應PE 爲39.49/32.78/25.93 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：消費電子需求復甦不及預期；AR 產業化進程不及預期；AI 硬件需求不及預期。