工商業光伏深厚積澱，分佈式能源積極成長。公司成立於2008 年，發展歷程大致可分爲三個階段：1）起步光伏材料：早期主要從事晶體硅片的研發、製造和銷售；2016 年成立組件廠；2022 年半片大尺寸組件生產車間建成投產，年產能達到500MWp。2）轉型分佈式光伏：由於光伏製造業競爭加劇及貿易摩擦，下游分佈式光伏受益於國家補貼，整體盈利水平較高。公司謀求戰略轉型，2013 年完成國家住建部光電建築一體化項目，2018 年於上交所上市，籌資自建光伏電站；到 2019 年已累計完成分佈式光伏電站裝機容量1GW。3）拓展分佈式能源新場景：基於在分佈式光伏領域的客戶積累，公司於2020 年進軍智慧電動汽車充電業務；2021 年儲能系統投運，光儲充一體化佈局加速。
工商業光儲蓄勢待發，綠證/CCER 打開潛能。根據國家能源局公佈數據，2023 年上半年全國光伏新增裝機 78.42GW，其中工商業分佈式光伏裝機新增 19.44GW，佔光伏新增裝機比重 25%，爲光伏裝機增長的主要驅動之一。光伏與鋰電產業上游製造端持續釋放大量產能，導致階段性產能過剩，推動光伏組件與電芯價格大幅下降，工商業光伏/儲能電站系統的投資成本降低，使得電站項目的投資回報率進一步提高，後續有望釋放出更多具有較好盈利的工商業分佈式屋頂資源。疊加後續綠證/CCER 持續推行，有望爲分佈式能源帶來更多盈利空間。
巧妙卡點工商業賽道，分佈式能源投資運營商。資源開拓：截至 2022 年12 月 31日，公司已累計獲取屋頂資源超 1200 萬㎡，涉及工業企業 951 家，在工商業光伏電站開發領域處於領先地位，維繫較高市場佔有率。資金實力：公司擁有穩定現金流，疊加轉債順利推行，資金儲備相對充足。運維能力：公司設立了專門的電站運維部，組建了專業維護檢修團隊，開發了光伏電站、儲能、充電樁三合一智能監測運維平台，現已具備了豐富的分佈式光伏電站的運營維護經驗。協同配套：公司擁有 GW 級以上的分佈式光伏電站實施經驗，具備較爲完整的分佈式光伏產業鏈，以及疊加後續逆變器業務投運，產業協同有望博得先機。
我們預測公司2023-2025 年每股收益分別爲0.46、0.59、0.78 元，參照可比公司估值，給予公司24 年23 倍PE，對應目標價13.57 元，首次給予買入評級。
風險提示
光儲需求不及預期、毛利率波動風險、工商業儲能、逆變器、充電樁等其他業務開拓不及預期風險、利率波動的風險、假設條件變化影響測算結果等。