陽光保險是一家成長迅速、佈局全面的綜合性民營保險集團。2004 年創始人張維功先生離開原保監會進行創業，2022 年陽光保險港股上市。集團綜合佈局壽險、產險、資管、醫療健康等領域，其中陽光人壽市佔率排名第十二，陽光財險排名第七（以2020 年原保費收入計算）。公司在壽險、車險、非車險之間積極運用交叉營銷手段，深度挖掘客戶價值，發揮協同效用促進保費增長。
同時科技投入超越行業水平，數字化轉型實現賦能主業。
陽光人壽：銀保驅動，NBV 增速領先行業。區別於其他人身險上市企業，陽光人壽以銀保渠道爲主。差異化的渠道結構促成其錯位競爭，在代理人改革進程中爲業績提供安全墊。但同時，銀保渠道爲主的結構造成其整體新業務價值率偏低。代理人渠道具備良好的銷售保障型產品的能力，健康險佔比達到40%+。整體來看，陽光人壽傳統險佔比持續上升，擠佔分紅險空間，健康險受渠道結構變動影響佔比呈現小幅下滑，但仍維持顯著高於10%。憑藉多元化的佈局，陽光人壽積極整合集團資源，構建“保險+服務”生態圈，有望爲公司打造第二增長曲線。
陽光財險：穩中向好，盈利能力邊際改善。2023H1，陽光財險實現保費219.29億元，同比+5.1%。由於公司尚處成長期，COR 波動較大，近期有所優化，2022年至今實現承保盈利。車險方面，增速與行業趨勢趨同，智能生命表提高定價能力，助力COR 改善，有望成爲公司車險核心競爭力。非車險增速波動較大，主要受到保證險影響，意健險補位貢獻主要增速，重要性持續提升。隨着非車險險種自身風險出清及結構優化，非車險COR 有所改善。同時，公司致力於將智能生命表經驗應用於非車險，未來有望成爲財險發力的重要抓手。
陽光資管：投資穩健，第三方資產規模持續擴張。2019-2023H1 公司總投資資產規模維持高增，同時第三方資業務也快速擴張，2023H1 在陽光資管受託管理資金中佔比達到48.9%，較2019 年+17.7pct。雖然淨投資收益率持續下行，但是總投資收益率在同業中保持較優水平，彰顯公司資產主動管理能力。資產配置上以固收爲主，同時增配權益類資產，投資性房地產風險敞口較爲可控。
投資建議：陽光保險作爲一家綜合性保險集團，其創業基因、民營屬性均賦予其鮮明的成長期公司特點，相比成熟上市險企較小的基數下增速空間可期。我們給予陽光保險2023-2025 年EPS 預測值爲0.52/0.63/0.74 元，BPS 預測值爲5.54/6.13/6.70 元。我們採用分部估值法給陽光保險估值，給予2024 年人身險業務0.35xPEV、財產險業務0.6xPB、其他業務0.8xPB，對應2024 年目標市值爲627.09 億港元（港元兌人民幣0.9088，截至2023/12/29）。給予目標價5.45港元/股，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：監管政策變動、代理人轉型不及預期、自然災害頻發、權益市場震盪、長期利率持續下行