中國外運深耕國際物流及綜合物流，端到端一體化物流解決方案能力較強，在全球供應鏈複雜程度加劇的情況下，未來有望充分受益。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
三大業務板塊協同發展，打造全球一流綜合物流服務提供商。中國外運前身爲1950 年創立的中國外運集團公司，2002 年重組爲中國外運股份有限公司，並在2003 年於港交所上市。2009 年中國外運集團與長航集團合併，並於2015年併入招商局集團，2019 年在上交所上市。中國外運爲國內最大的貨運代理公司，在全球海運、空運貨代50 強企業中分別排名第二、第八。中國外運主營業務爲貨運代理、專業物流、電商業務；同時中外運敦豪貢獻較大投資收益。貢獻投資收益佔比基本達到70%以上。截至2023 前三季度，三大板塊營收佔比分別爲59.3%、30.9%和9.9%。
海運空運運價回落，整體利潤率穩中有升；深耕專業物流，積累豐富行業經驗。隨全球貨運需求下降、運力供給持續增加，海運空運運價受供需影響回落，並持續常態化運行。公司優化海運業務利潤率結構，實現海運代理業務利潤率回升；空運通道方面採用“新型承運人”模式，通過掌握可控運力提升業務量，並不斷拓展航線佈局。預計貨運代理業務毛利率穩定在5%以上；預計24-25 年海運空運業務營收出現底部反彈，同時鐵路代理業務持續實現量價齊升。專業物流領域，公司在合同物流、項目物流、化工物流、冷鏈物流等方面積累較爲豐富的行業經驗，目前毛利率穩定在8.5%以上。
跨境電商業務前景廣闊，運易通平台業務量實現快速增長。隨海外線上購物滲透率提升、跨境物流持續發展，加之新興市場發展潛力巨大，中國跨境電商行業呈現良好發展態勢。伴隨全面數字化轉型，2023 年公司物流電商平台（運易通）業務量增速較快（前三季度業務量增長超80%），契合大客戶數字化轉型需求，未來成長空間廣闊。
投資建議：端到端一體化全價值鏈物流解決方案的重要性日益凸顯。展望24-25 年，公司貨運代理及專業物流毛利率保持穩健，同時電商業務實現較快發展。預計中外運敦豪24-25 年投資收益也實現穩健增長。預計23-25 年歸母淨利潤爲40/41.05/43.18 億元；對應24 年盈利pe 爲9.2x，相較於可比公司PE 估值仍然處於較低位置，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑、空海運運價波動、全球貿易增長不及預期、跨境電商業務不及預期。