梅花生物：氨基酸龍頭企業，產銷量全球領先。公司是一家主營氨基酸產品的全鏈條合成生物學公司，主要產品爲賴氨酸、蘇氨酸、纈氨酸、味精、i+g、黃原膠等。2022 年公司實現營業收入279.37 億元，同比增長21.14%；實現歸母淨利潤44.06 億元，同比增長83.42%。
氨基酸行業：糧價提升+豆粕減量替代落地，蘇、賴迎來景氣上行空間。全球氨基酸市場經多年發展，2021 年需求量已達862 萬噸，其中賴氨酸和蘇氨酸的需求佔比最高。未來行業需求在豆粕減量替代政策的引導下，以蘇、賴氨酸爲代表的工業氨基酸需求將迎來長期增長；供給端，蘇、賴氨酸產能格局呈現頭部集中趨勢，2021 年梅花生物以百萬噸級賴氨酸、30 萬噸蘇氨酸的產能規模位居全球首位，且隨着通遼蘇氨酸項目的投產，公司氨基酸龍頭地位將進一步鞏固。
此外，在小品種氨基酸領域，公司已具備完善的醫用氨基酸產品線，隨着人口老齡化加劇，醫用氨基酸遠期將逐步擴張，有望構建公司第二增長曲線。
鮮味劑行業：味精行業呈現寡頭壟斷，I+G 市場迎來快速發展。我國是世界第一大味精生產和消費大國，2022 年產量及需求量分別達到243 萬噸、244 萬噸，食品加工特別是預製菜的增長將有力拉動味精需求放量。供給方面，味精市場集中度較高，2021 年，梅花生物味精產能居於行業第二；I+G 又被稱爲“強力味精”，可與味精混合使用，用量約爲味精的2-5%，以3%推算I+G 復配需求約爲7 萬噸，對比22 年I+G 僅2 萬噸的需求，未來發展空間較大。
膠體多糖行業：下游推動黃原膠景氣上行，多糖市場空間廣闊。黃原膠分爲石油級和食品級，近年來受俄烏衝突影響市場需求大幅增長，2022 年全球黃原膠市場達到15.67 億美元，同比增長102%；普魯蘭多糖下游可替代明膠作爲新型植物膠囊材料，海藻糖則可作爲新一代保溼因子用於日化領域，未來空間廣闊。
深耕玉米深加工產業鏈，積極佈局合成生物領域。（1）規模領先：公司多項產品的產能規模行業領先，隨着行業集中度的不斷提升，梅花生物的龍頭企業競爭優勢將逐步凸顯；（2）研發優勢：公司自2010 年便佈局合成生物學領域，內部在平台構建、菌種迭代、技術儲備等方面取得多項突破，外部與國內一流高校、科研院所建立了密切聯繫，同時在工業化放大領域持續革新，技術研發優勢行業突出；（3）分紅率高：公司股息率、分紅率雙高，2022 年分別達到3.93%、26.72%。
投資建議：公司是全球氨基酸龍頭企業，規模及成本優勢突出。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲32.13、38.95、46.36 億元，EPS 分別爲1.09、1.32、1.57 元，現價（2023/12/28）對應PE 分別爲9X、7X、6X。我們看好公司未來成長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：主要產品波動及市場競爭加劇、原材料價格大幅波動、環保風險等。