投資建議：首次覆蓋，給予增持評級。公司氫燃料電池核心產品矩陣全面，滿足多元化應用需求，實現由電堆轉向系統的佈局。伴隨燃料電池電堆及系統23-27 年CAGR98%以上的增速，公司燃料電池核心產品矩陣全面，疊加國產化、規模化、一體化佈局驅動，有望維持行業龍頭地位，給予增持評級。
公司2022 年電堆出貨行業第一，系統出貨行業第二，公司國產化+規模化+一體化三輪驅動有望維持行業龍頭地位。膜電極自2020 年開始實現國產替代，採購商逐漸由巴拉德轉向鴻基創能，膜電極產品實現國產替代，並逐漸規模化應用。截止至2022 年，中國氫燃料電池電堆市場規模爲716.6MW，公司氫燃料電池電堆出貨量爲175 MW，佔有24.4%的市場份額，位於行業第一。
預計燃料電池系統23-27 年出貨量CAGR99.2%，公司全國市場佈局，規模化生產有望維持市場競爭力。根據沙利文預測，2023-2027 年燃料電池電堆出貨量由1966MW 增加至30342MW，出貨市場規模由34億元增加至248 億元，23-27 年出貨量CAGR98.2%，23-27 年市場規模CAGR64.5%。對於氫燃料電池系統而言，中國已掌握燃料電池系統及其關鍵部件的核心技術，可實現自主研發及國產化。23-27 年出貨量CAGR99.2%，市場規模CAGR64.2%。公司全國市場佈局，因地制宜進行產能擴張，公司所生產的主要產品已在全國20 個省級行政區穩定運行。在未來，公司計劃在全國範圍內圍繞不同地區氫能產業發展政策導向及規劃、市場需求進行產能擴張，搶佔市場份額，進一步降低平均生產成本，實現本土化生產，增加在規模化生產和競爭中的優勢。
催化劑：產能順利投產，一體化降本成效顯著。
風險提示：產品開發進展不及預期，下游需求不及預期。