本報告導讀：
公司參與出品發行多部爆款電影，穩坐內容創作第一梯隊；在線票務以淘票票和大麥爲主，受益線下娛樂產業復甦；儲備IP 豐富，創新業務持續爲行業賦能。
摘要：
國內娛樂產業 領軍者，首次覆蓋，給予增持評級。公司核心業務包括內容製作、宣傳發行、現場演出、IP 授權、院線票務管理及數據服務等，是阿里大文娛板塊的上市公司，也是覆蓋娛樂產業鏈最全面的公司之一。公司在線票務擁有淘票票和大麥兩個頭部平台，分別從事電影票務和現場演出票務，直接受益於線下娛樂產業復甦。內容製作以電影出品發行爲主，依託票務優勢，能敏銳洞察優質項目，在內地影史前20 的影片中，有15 部由公司參與出品發行。IP 和創新業務與票務及製作業務強強聯合，持續爲行業賦能。考慮到併購大麥及線下娛樂產業的恢復， 我們預測FY24-FY26 公司歸母淨利潤分別爲6.87/7.85/9.52 億元，經調整EBITA 分別爲7.41/8.67/10.55 億元。公司是國內娛樂產業的“頭號玩家”，首次覆蓋，給予“增持”評級。
投資影片爆款頻出，儲備影片類型多樣。公司電影投資首先以覆蓋重要檔期和頭部項目爲基礎，進而拓展合制與自制項目，形成爆款潛質和穩定收益的影片組合，並藉此形成廠牌影響力。在2023 年公司合制及主宣發的電影《消失的她》票房超過35 億元，合制的電影《孤注一擲》票房超過38 億元，顯示公司較強的電影出品發行能力。儲備影片中，包括《援軍明日到達》、《危機航線》等，題材較爲豐富。
在線票務首屈一指，受益行業復甦。淘票票和大麥分別爲各自領域的頭部平台，且主要受益於行業市場規模增長。2023 年電影票房有望達550 億元左右，現場演出票房已創歷史新高。行業的穩定增長促進公司在線票務業務成爲業績的中流砥柱。
IP 儲備豐富，創新業務潛力充足。公司擁有三麗鷗、寶可夢、Kakao、環球影業、聖鬥士星矢等頭部IP 儲備，且與其他業務協同能使IP 聲量最大化。創新業務包括虛擬人和行業基礎設施服務等，將持續爲行業健康發展賦能。
風險提示：電影票房不及預期，業務協同不及預期。