投資要點
四價流腦疫苗商業化放量，銷售渠道完善
公司2023 年前三季度流腦疫苗銷售收入約3.71 億元，同比增加476.47%。其中2023 年第三季度單季度流腦疫苗銷售收入達到1.49 億元。四價流腦結合疫苗作爲國內獨家產品，驅動公司疫苗產品線高增長。而隨着公司常規疫苗銷售放量，銷售平台逐步成熟，爲後續13 價結合肺炎疫苗等重磅疫苗上市商業化銷售做好了渠道準備。
新冠疫苗相關存貨減值出清，輕裝上陣
2023 年前三季度公司資產減值損失合計約7.87 億元，主要爲新冠疫苗的存貨跌價損失。經過大幅計提之後，新冠疫苗需求減少帶來的資產負債表負面影響大幅下降。未來公司主要產品線將圍繞四價流腦結合疫苗以及後續將上市的13 價肺炎結合疫苗等常規疫苗產品。
13 價肺炎結合疫苗即將NDA，在研管線豐富
公司除了已經上市的流腦疫苗外，還有豐富的在研管線，包括1）已上市的四價流腦疫苗MCV4 擴齡：針對4-6 歲的IIIb 期臨床試驗已啓動，同時擬拓展適用人群至青少年及成人，針對7-59 週歲及以上適應症人群的臨床試驗已獲得藥監局批准，正在籌備開展；
2）13 價肺炎結合疫苗PCV13i：預計在2023 年內啓動pre-NDA 相關流程；現階段國內只有輝瑞1 家進口和沃森和康泰2 家國產13 價肺炎結合疫苗企業，市場格局良好。
3）創新疫苗領域：PBPV 疫苗目前正在進行Ib 期臨床試驗；重組帶狀皰疹疫苗計劃年內在加拿大啓動肌肉注射及吸入的臨床I 期試驗；
盈利預測與估值
我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別爲3.20/7.38/8.86 億，同比增長-69.06%/130.56%/20.00%；基於常規疫苗銷售增長以及後續重磅疫苗處於臨床中後期，潛力較大，維持“增持”評級。
風險提示：
新產品銷售增長不確定、在研產品研發進展不確定。