零售氣量增速或略高於預期，小幅調整盈利預測寒潮來襲提升天然氣需求，國家發改委數據顯示23 年供暖季以來全國天然氣日均供應量同比+5.8%至12.5 億方。天然氣需求略好於此前預期，小幅上調24-25 年零售氣量增速；上調布油指數假設。我們將公司2023-25 年核心利潤預測調整爲66.0/71.4/77.8 億元（前值：66.2/71.4/77.4 億元），對應EPS 0.76/0.82/0.90 元。目標價8.11 港幣（前值：8.26 港幣，基於10x2023PE），基於9x 2024 年預期PE 和港幣/人民幣匯率0.91。公司強大現金流有望支撐城燃項目收購和新能源業務發展，或帶來長期重估前景，目標PE 高於三年平均7 倍PE。公司2022 年股息率爲4.1%，公司盈利的現金質量紮實，自由現金流有望擴大，支撐派息比例提升，維持“買入”評級。
小幅上調24-25 年零售氣量增速預測，維持零售價差預測1H23 公司零售氣量同比增速（+9.5%）領先於同行，其中工業氣量增速（+11.1%）尤爲突出，體現出公司近年在城燃項目擴張和工業客戶開發的成果。考慮到2H22 的低基數效應，公司2H23 零售氣量有望實現10%以上的同比增速，我們預計2023-25 年天然氣零售量同比+10.1%/+9.6%/+8.5%（前值：+10.1%/+9.2%/+8.1%）。2021 年以來公司零售氣價差波動幅度顯著低於同行，得益於可靠穩定的資源保障和更高的工商業氣量佔比。隨着國內天然氣順價機制的逐步完善，公司居民氣價差也有望受益。我們維持對2023-25 年公司銷氣價差穩定在0.50 元/方的判斷。
LNG 接收站處理量有望同比轉正，LNG 工廠加工量承壓受年初暖冬導致接收站罐容同比上升影響，1H23 公司LNG 接收站平均負荷率和處理量均有不同程度的同比下降。下半年公司採取優化工作，我們預計2023 年LNG 接收站整體處理量有望同比+4%。1H23 LNG 工廠加工量同比-16%，平均負荷率同比降6.0pp 至38.9%。下半年LNG 工廠負荷率環比上升，但我們預計2023 年LNG 工廠加工量或仍將同比-2%。
強大現金流有望支撐城燃項目收購和新能源業務發展1H23 公司經營現金流同比基本持平於64 億元，資本開支同比基本持平於22 億元。在強大的現金流支持下，公司持續擴張城燃業務版圖，1H23 共新增/收購5 個城燃項目、分佈於中西部地區。公司新業務佈局基本成型，以風光氣電融合爲切入點，已獲取新能源指標3GW，8 個新能源項目投產運行。新能源有望成爲公司持續發展的新動能。
風險提示：內需增長放緩；併購交易不達預期；全球天然氣市場不確定性。