投資要點：
國內三大骨幹航司之一，航空超級承運人先鋒。公司實現多品牌運營，機隊佈局全面。中國東航藉由強大的行業地位以及市場敏銳度，在2010 年兼併中國聯合航空，領先打入低成本航空市場，並在疫情期間籌建一二三航空，成爲國內首家同時佈局全服務、低成本、及國產飛機的航空公司。公司寬體機佔比三大航中最小，機隊年輕化優勢顯著，公司爲國內首家同時運營ARJ21 以及C919 兩款國產飛機的航空公司，與國產機隊相伴發展。
主基地區位優勢顯著，“四梁八柱”航網支撐優質資源。公司主基地位於長三角地區的核心航空樞紐上海，在上海兩場份額均達到40%以上。以“四梁八柱”國內航線網絡建設爲重點，中國東航核心時刻資源穩定，主要機場時刻量穩步提升。商務航線公司均佔據優勢低位，公司在上海對飛的熱門旅遊線上份額同樣保持高位，保證國內航網的全面覆蓋。
國際航網全面覆蓋，全球佈局重點清晰。中國東航以國際大都市上海爲主基地，受益於“具有全球競爭力的航空運輸超級承運人”的打造計劃，放眼全球全面佈局國際航線，着重投放日韓、東南亞及港澳臺航線運力。公司國際地區收益水平領先，國際運力佔比高於行業平均，未來將充分受益於國際航線復甦。
短期受益於“國際+供給”雙輪驅動投資主線。1）國際：2023 年國際整體恢復五成左右，簽證、突發國際事件、勞動力等方面仍客觀影響航班恢復；2024 年國際航線復甦爲主要向上邊際變化，國際航線加班有望釋放國內市場多餘運力，支撐票價。2）供給：製造商產能仍在恢復進行時，同時目前因普惠發動機事件行業停飛飛機將持續影響國內供給，降低國內可用運力。
看好供需關係改善、國際線格局重塑後利潤中樞提升的長趨勢。大型航司利潤水平呈現出較強的週期性，疫情後公司盈利能力持續承壓，但恢復期過後有望進入新一輪盈利週期，再次實現利潤中樞的增長。受制造商面臨供應鏈問題，以及宏觀層面的機隊引進調控，供給增速收緊將繼續成爲行業未來趨勢。公司具備在國際航線市場份額提升的潛力，未來中國東航國際市場收入佔比有望提高，加速國際業務的利潤增長。
投資分析意見： 2024-2025 年爲航空公司業績釋放期，在過剩運力逐步投運至國際航線，飛機利用率提升，國內市場供需趨於平衡的趨勢下，公司業績將大幅改善，盈利彈性潛力有望兌現。我們預測中國東航2023E-2025E 歸母淨利潤分別爲94.6/167.9 億元，24-25年對應PE 分別爲9x/5x。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：需求恢復不及預期，宏觀經濟下滑；油匯向不利方向變化；航空安全事故風險