核心觀點：
以太網交換機是實現各類網絡終端互聯互通的關鍵設備，以太網交換芯片決定了以太網交換機的功能，亦是其核心價值環節。回顧交換機芯片演進歷史，交換機芯片的迭代往往決定了光網絡生態演進，是整個光網絡升級部署的先決條件，是整個網絡終端互聯互通的“心臟”。
流量需求與端口升級共振，數據中心市場需求高增。以太網交換芯片下游應用廣泛，根據灼識諮詢數據，商用以太網交換芯片2025 年市場規模達171.4 億元。萬物互聯時代已至，雲計算及AI 雙重驅動，數據中心市場成爲以太網交換芯片的重要增量下游，在流量增長及端口速率升級需求的推動下，商用以太網交換芯片市場迎量價齊升。
一超兩強集中度高，國產替代空間廣闊。全球商用以太網交換芯片集中度較高，2020 年博通、美滿和瑞昱合計佔據了97.8%的市場份額，本土商用以太網交換廠商具備明顯稀缺性。國際貿易摩擦不斷，以太網交換芯片技術代差“卡脖子”問題不容忽視，國產企業深耕核心技術研發，在高端產品線持續追趕，國產替代空間廣闊。
盛科通信是國內領先的以太網交換芯片企業，覆蓋多層次以太網交換芯片產品，在高端產品持續追趕縮小與海外龍頭代際差。公司研發實力雄厚，有望發揮本土化優勢打破國際巨頭長期壟斷格局，受益於高景氣週期及國產替代需求。預計公司23-25 年實現營業收入11.49、15.16、18.65 億元，實現歸母淨利潤爲-0.34、0.30、0.48 億元。參考可比公司，給予公司2024 年PS 16x，對應每股合理價值59.17元，給予“買入”評級。
風險提示。國際貿易摩擦的風險；研發進度不及國外龍頭企業的風險；大客戶推廣進度及節奏不及預期的風險等。