持續受益於經濟復甦及AI 商業化，維持“買入”評級公司爲國內智慧零售SaaS 產業重要參與者，受益於經濟逐步復甦。23H1營業收入12.10 億元，同比上升34.5%，毛利潤8.16 億元，同比上升36.6%，淨虧損4.70 億元（去年同期虧損6.59 億元）。我們認爲公司有望持續受益於經濟復甦及AI 技術的商業化。預計23-25E 收入24.02/30.38/36.43 億元，淨利潤-6.19/-1.66/2.22 億元，參考可比公司24E 3.7xPS(Wind)，給予24E3.7xPS，對應4.44 港幣/股（前值4.84 港幣/股），維持“買入”評級。
訂閱業務：深耕大客，智慧零售增長強勁
2023 年上半年，微盟訂閱解決方案收入7.05 億元，同比增長21.4%；付費商戶數100,092 名，同比下降3.4%，主要是商戶流失率受上年遞延效應影響；訂閱業務ARPU 達7,047 元，同比增長26%。其中智慧零售業務快速發展，2023 年上半年，智慧零售收入3.12 億元，同增32%。智慧零售客戶中，品牌商戶達1,223 家，品牌商戶的每用戶平均訂單收入22.4 萬元。
在公司持續深耕頭部客戶的策略下，公司訂閱業務ARPU 值持續提升，我們認爲訂閱業務有望持續受益於大客戶及智慧零售業務需求的釋放。
商家解決方案：23H1 付費商戶數大增，廣告需求強勁復甦23H1 微盟商家解決方案收入5.04 億元，同比上升58.3%，商家解決方案的毛收入（等於每名商戶平均花費乘付費商戶數）69.88 億元，同比上升66.1%。主要由於付費商戶數大幅度增加，付費商戶數由截至2022 年6 月30 日的26,770 名增加至截至2023 年6 月30 日的40,494 名。2023 年上半年，伴隨經濟回暖和消費復甦加強，廣告需求強勁復甦，視頻號廣告也呈增長趨勢。隨着經濟逐步復甦，商家解決方案收入有望持續增長。
微盟WAI 發佈，AI 商業化落地可期
2023 年5 月，AI 應用型產品微盟WAI 正式發佈，目前已迭代至2.0 版本。
微盟集團旗下包括微商城、企微助手、OneCRM 等SaaS 產品和服務均已接入微盟WAI，助力商家使用微盟系統進行智能搭建、智能營銷、智能經營等全鏈路經營場景。截至23H1 末，微盟雲平台新開發與發佈39 個雲市場應用程序及服務，新增優質生態合作伙伴9 家，累計上架應用程序及服務476 個，遊戲760 個，模板及組件1,165 個。截至目前公司已幫助紅豆家居、美特斯邦威、特步等商家已在智能營銷場景中實現降本增效，我們認爲公司AI 商業化有望持續落地。
風險提示：市場競爭加劇；ARPU 提升慢於預期。