投資亮點
首次覆蓋迪阿股份（301177）給予中性評級，目標價29.05 元，對應37 倍2024 年P/E。理由如下：
婚鑽行業：需求短期承壓，長期行業滲透率和均價有成長空間。受消費力、天然鑽石原材料價格下跌及其他品類替代效應的影響，2022 年至今天然鑽飾需求疲弱；我們預計長期滲透率和均價有成長空間，未來5 年婚鑽行業規模中單位數複合增長，行業或將延續品牌化、集中化趨勢。
迪阿股份核心競爭力：長於品牌塑造，重視品牌投入。不同於傳統珠寶品牌側重通過開店擴大市場份額，迪阿採用“線上引流+線下轉化”的獨特商業模式：先在社交媒體、短視頻平台投放優質品牌宣傳資源，塑造“一生只送一人”的品牌認知，廣泛觸達目標消費者並引流至門店，再憑藉高端門店形象、優質產品和儀式感服務實現銷售轉化。全自營的渠道模式、專業的品牌傳播團隊、豐富的品牌推廣資源投放和獨特的線下體驗助力公司逐步積累起龐大的活躍粉絲群體。
未來成長驅動來自線上品牌推廣觸達人數和線下轉化率。展望未來，我們認爲公司線上營銷觸達人數進一步增加，以及線下轉化率的提升將是驅動公司未來成長的關鍵因素。1）根據我們測算，公司長期門店數量有望突破800 家；2）單店方面，天然鑽石需求下降短期影響門店收入和利潤表現，但考慮到公司相對稀缺的品牌定位和較高的品牌聲量，以及與多家地產項目已建立戰略合作關係，我們認爲公司具備獲取優質點位的能力，隨行業需求恢復及公司持續投放帶來的線上轉化率提升，未來單店店效有望實現改善。
我們與市場的最大不同？市場關注珠寶公司的開店速度，但我們認爲行業需求疲弱時新開店爬坡期拉長、且可能呈現負經營槓桿，我們對公司短期拓店持謹慎態度。
潛在催化劑：鑽飾消費回暖，婚慶需求回補，擴品類效果好於預期。
盈利預測與估值
我們預計公司23/24 年EPS 分別爲0.27 元/0.79 元（同比分別-85%/+191%），CAGR 爲-34%。當前股價對應36 倍2024 年P/E。考慮當前天然鑽石需求較爲疲弱，公司主業高度集中於天然鑽石的婚嫁場景，受行業需求下滑的負面影響較大，未來規模擴張、擴品類效果有待進一步觀察，首次覆蓋給予“中性”評級，基於37 倍2024 年PE 給出目標價29.05 元，有2%的上行空間。
風險
天然鑽飾行業景氣度下降，婚慶需求下降，品牌影響力下滑，終端零售環境不及預期，不實負面新聞影響品牌形象，委外生產風險。