事件:
2023 年12 月25 日,蘭花科創發佈《2023 年前三季度利潤分配方案公告》:擬向全體股東每股分派現金紅利0.75 元(含稅),按公司總股本1,485,120,000 股計算,共計派發現金紅利11.14 億元(含稅),本次分紅佔公司2023 年前三季度合併報表歸屬於上市公司股東的淨利潤的比例爲61.93%。
投資要點:
超承諾高比例分紅,股息率達到7.3%。此次分紅達到0.75 元/股,以12 月25 日收盤價10.31 元計算,股息率達到7.3%。根據公司4月25 日發佈的《2023-2025 年股東分紅回報規劃》,每年以現金方式分配的利潤不低於當年歸屬於公司股東淨利潤的30%,而2020年到2022 年分紅比例分別爲30.49%、36.42%、35.44%,此次分紅比例遠超承諾和以往分紅歷史。且未來公司僅剩百盛、蘆河兩個整合礦在建,資本開支有限,順應行業分紅提升趨勢,加大對股東的回報。若以2023 和2024 年歸母淨利潤分別爲22.73 和25.22 億元計算,按照60%比例分紅,對應12 月25 日股息率分別爲9%和10%。
煤價回升,煤化工仍然偏弱。四季度至今(12 月25 日)晉城無煙中塊均價環比三季度均價上漲2 元/噸(+0.2%),末煤環比上漲27元/噸(+2.9%),有所回升。而煤化工產品仍然偏弱,四季度至今(12月25 日)尿素價格環比下跌10 元/噸,二甲醚價格持平,但公司仍處停產狀態,己內酰胺價格環比三季度上漲35 元/噸。
此外,9 月28 日,公司公告所屬企業執行秋冬季限產措施,化工企業均收到不同時間長度的限產要求,預計影響公司2023 年第四季度尿素產量減少約7.8 萬噸,己內酰胺產量減少約1.35 萬噸,影響公司2023 年四季度銷售收入減少約3.2 億元。預計影響2024 年一季度尿素產量減少約6.35 萬噸,影響公司2024 年一季度銷售收入減少約1.4 億元。從時間長度上來看,田悅分公司和化工分公司限產影響時間達到6 個月,蘭花煤化工和新材料公司限產時間均爲27 天。
對比2022 年限產措施,限產影響2022 年四季度尿素產量10.45 萬噸,己內酰胺產量1.6 萬噸,均高於2023 年限產政策,公司估算影響2022 年四季度收入6 億元;影響2023 年一季度尿素產量1.8 萬噸,以及二甲醚產量5 萬噸,公司估算影響2023 年一季度收入2億元。由於2023 年限產政策持續時間較長,對次年的影響有所放大。
從時間長度上來看,限產均在30-40 天之間。整體而言,今年的限產政策對化工板塊限產影響時間加長,但限產幅度減小,而由於產品價格波動,對收入影響減弱。
盈利預測與估值: 預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲22.73/25.22/27.88 億元, 同比-29%/+11%/+11% ; EPS 分別爲1.53/1.70/1.88 元,對應當前股價PE 爲7.03/6.34/5.73 倍。公司煤質優良,仍有在建礦井帶來增量,分紅超預期,維持“買入”評級。
風險提示:煤炭市場價格大幅下跌風險;安全生產事故風險;煤礦達產進度不及預期風險;化工品價格持續下跌風險;停產風險。