电子陶瓷业务成长空间广阔。电子陶瓷行业随着5G 通信技术革新、电子元器件、智能装备等行业的需求增加，市场需求持续增长。以氮化铝粉体为例，预计到2025 年国内市场需求量约5600 吨，国内供需缺口仍存。公司定增加速布局电子材料行业。根据公司公告，电子封装陶瓷材料扩产项目建成后，公司将新增高性能氮化铝粉体430 吨及95.1 万片电子陶瓷产品的生产能力，电子陶瓷材料产业化项目（一期）项目建成后，公司将形成年产氮化铝陶瓷基板500 万片，氮化硅陶瓷基板120 万片，氮化铝结构件11000 片、高温多层共烧氮化铝陶瓷基板6 万片及高温多层共烧氧化铝陶瓷基板6 万件等电子陶瓷相关产品产能。旭光電子：電真空器件、軍工軍品、電子陶瓷三位一體佈局。旭光電子於1994年2 月由原國營旭光電子管廠進行股份制改造，於2002 年在上交所主板上市。
公司形成了電真空器件、軍工軍品、電子陶瓷三位一體的產品佈局，是國內唯一一家擁有從金屬零件加工、精密陶瓷製造到智能電氣裝備的全產業鏈技術創新型高新技術企業。公司於2023 年5 月發佈股權激勵計劃，其中業績指標爲2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.2/1.68/2.6 億元（剔除股份支付費用），保障公司長期業績成長。2023 年前三季度，公司實現營業收入9.01 億元，同比增長11.78%；實現歸母淨利潤0.74 億元，同比增長35.39%。
聚焦電真空器件業務，打造軍工配套核心競爭力。電真空器件：真空開關管和固封極柱是公司的主要產品，屬國內一線品牌。隨着社會用電需求增加和電力投資、基建項目的落地，有望進一步帶動真空滅弧室、固封極柱和高低壓配電成套裝置及交直流高壓快速開關等產品需求增長。軍工軍品：子公司易格機械在軍工領域內從事高端裝備核心結構件的精密鑄造和精密機械加工。作爲同時具備精密鑄造、精密機械製造、總裝、總調一體化能力的軍工企業，生產規模、技術水平、管理能力等優勢明顯，綜合能力在細分領域位居前列。子公司西安睿控創合致力於自主可控嵌入式計算機系統的研發、生產和銷售，2022 年其研發人員佔比超過 50%，研發人員同比增長超過100%。
電子陶瓷業務成長空間廣闊。電子陶瓷行業隨着5G 通信技術革新、電子元器件、智能裝備等行業的需求增加，市場需求持續增長。以氮化鋁粉體爲例，預計到2025 年國內市場需求量約5600 噸，國內供需缺口仍存。公司定增加速佈局電子材料行業。根據公司公告，電子封裝陶瓷材料擴產項目建成後，公司將新增高性能氮化鋁粉體430 噸及95.1 萬片電子陶瓷產品的生產能力，電子陶瓷材料產業化項目（一期）項目建成後，公司將形成年產氮化鋁陶瓷基板500 萬片，氮化硅陶瓷基板120 萬片，氮化鋁結構件11000 片、高溫多層共燒氮化鋁陶瓷基板6 萬片及高溫多層共燒氧化鋁陶瓷基板6 萬件等電子陶瓷相關產品產能。
業績預測、估值與評級：旭光電子專注於電真空器件、軍工軍品、電子陶瓷行業，成長空間廣闊。我們預測公司2023-2025 年的營業收入爲13.95/16.98/21.25億元，2023-2025 年的歸母淨利潤爲1.32/1.82/2.72 億元，對應PE 55/40/27X。
我們認爲，公司佈局電子陶瓷行業，長期成長動力充足。目前國內氮化鋁供需缺口較大，國產替代進口有望成爲未來趨勢，公司產能擴張保障長期成長。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；產品技術創新風險；市場競爭激烈的風險。
