投資要點
經營緩步恢復，重點佈局高勢能點位：
公司三季度整體恢復良好，其中9 月表現相對較弱，主要因暑期結束；十一黃金週同比去年有較爲明顯的增長，但十一過後銷售終端表現回至平淡。
分門店類型來看，由於消費者出行半徑及選擇增加、且部分商圈亦沒有實現較好的恢復，拖累公司社區店和商圈店表現，商圈店店效約恢復至21 年同期8-9 成，社區店店效約爲公司目標店效的8 成左右。受益於交通樞紐人流的恢復，公司佈局於交通樞紐的高勢能點位恢復速度好於其他類型門店，年化店效超過2021 年，也是公司今年重點拓展的門店類型。預期公司全年新開門店約1000 家左右，但部分點位因經營表現不達預期遭遇閉店或轉移的調整。
原料價格下降，成本壓力緩和：
今年上半年鴨副等主要原材價格高位運行，公司毛利率承壓顯著。目前，鴨脖價格維持在10 元/公斤左右，相較於3 月份27 元/公斤的最高點，已出現較大幅度下調，預期公司三季度所耗用成本仍相對較高，但毛利率逐季改善趨勢較爲明確，明年成本壓力緩和的正面貢獻有望更爲顯著。
通過橫向擴充產品選擇、縱向補充價格矩陣，吸引更多消費者：
在當下的市場消費環境下，公司持續補充中低價格帶引流產品（如9.9 元小雞腿、9.9 元乾煸辣子雞等），提供更具性價比的產品組合（如39.9 元隨心配套餐），並不斷豐富產品口味，通過橫向產品的擴充、縱向價格矩陣的豐富，吸引更多消費者到店。偏性價比產品的推出一方面有助於吸引更多消費者購買，提升客單數，但另一方面也會拉低周黑鴨的平均客單價，受基數及消費環境擾動，對門店店效的貢獻程度待持續觀察。
維持“買入”評級，目標價3.03 港元：
我們預期23/24 年公司EPS 分別爲0.09/0.15 元，短期來看公司偏休閒零食的消費屬性受累於疲弱的消費環境，同時考慮到當下的市場偏好及流動性，下調目標價至3.03 港元，對應24 年18 倍PE，較現價有37.1%的漲幅空間，維持“買入”評級。