維持增持評級。維持公司2023-2025 年EPS 爲0.03元、0.62 元、0.71元，維持目標價13.02 元。
鋰電產業鏈生產環節旺季不旺，公司增長有望快於行業。銷量端，23年四季度以來，中國新能源汽車銷量單月首次突破100 萬輛，預計全年銷量有望實現930 萬輛以上，同比增長35%以上。生產端，由於材料價格的迅速下降，鋰電產業鏈加速去庫存，一定程度致使生產端需求放緩。根據鑫欏數據，2023 年1-9 月全球負極產量125.46 萬噸，同比增長20.6%；同期公司產量10.73 萬噸，同比增長25.5%。我們認爲，當前行業仍處出清過程中，公司深度捆綁寧德、億緯等核心客戶合資配套，需求有望好於行業。
盈利有望逐步探底走平。根據鑫欏數據，12 月石墨化（箱式）價格已跌至8250 元/噸，低端人造石墨價格已跌至20500 元/噸。受2022 年下半年以來行業產能過剩影響，負極材料價格持續下行。我們認爲，往後看考慮負極材料的電池成本佔比已經較低及電池質量安全保障要求，預計向下空間有限。隨着公司石墨化自給率的抬升，盈利有望逐步探底走平。
逐步開拓海外市場。公司目前已經實現SKOn、LGES 等客戶的批量供貨。此外，公司正積極推進海外拓展各項工作，進一步提升鋰電負極業務海外銷售佔比。
風險提示：行業價格戰持續，電動車需求不及預期