主要业绩超预期来自电子烟业务收入增长超预期，以及公司整体净利率提升。一、一句話邏輯
盈趣科技作爲創新消費電子領域UDM 製造龍頭，電子煙業務供應鏈地位抬升、下游需求景氣推動收入超預期，人員優化+規模效應下費用率降幅可觀。
二、超預期邏輯
主要業績超預期來自電子煙業務收入增長超預期，以及公司整體淨利率提升。
1、電子煙業務收入超預期：性價比新品迅速鋪貨+美國市場增量。
市場預期：盈趣科技電子煙業務過去主做塑膠件、而新產品Iluma 塑膠件用量很少，雖然整機業務能貢獻增量，但此消彼長下預計2024 年難有大幅增長。
我們預測：
1）高價值量品類擴張：整機+核心加熱組件產品。憑藉與客戶PMI 多年深度合作，23 年公司從二級塑膠件供應商被提級爲整機一級供應商，同時核心加熱組件也成爲重要供應商，我們判斷在單套煙具出貨價值量上提升較大，而塑膠件價值下降的影響在23 年已經反映、24 年無需過憂。
2）出貨套數超預期驅動1：新機型高性價比+便攜性。PMI 在22 年3 月向市場推出了Iluma One 高性價比新品，在日本市場定價3980 日元（普通款6980 日元，價格低43%），且以非常便攜小巧的一體機呈現（普通款爲分體機、成本也更高），迅速成爲Iluma 主銷機型，我們判斷該產品在24 年仍是PMI 擴大消費群體和搶佔對手份額的重要抓手，有望拉動銷量超預期。
3）出貨套數超預期驅動2：美國市場貢獻增量。根據PMI 公告，公司擬於2024Q2 在美國市場商業化IQOS，美國是菸草消費大國、根據CDC 數據21 年美國成年菸草使用者達4600 萬，假定10%滲透率下（參考在日本菸草市場23Q3份額已經達到26.5%），則對應460 萬增量消費者（截止23Q3 消費者爲2740 萬人，對應增量15%+）。
由此，我們看好公司電子煙業務24 年量價齊升，帶動公司收入增長超額。我們對24 年該收入的預測約14.1 億（23 年我們預測約5.6 億）。
2、利潤率提升：人員優化+規模釋放後費率下降，業績彈性凸顯市場預期：市場對24 年公司收入體量的增長偏保守，因而認爲淨利率較難提升。
我們預測：
1）降本控費、人員優化：公司自22 年開始持續推動開源節流工作，22 年員工總人數4985 人（21 年爲5776 人），除技術人員仍有增長外，在行政、銷售、生產口人數均有明顯減少。根據23 年中報，公司仍在繼續進行降本控費， 24 年伴隨收入規模釋放、管理/銷售費用率有望持續下行。
2）研發費用趨於相對穩定、費用率壓縮空間較大： 22 年公司研發投入 3.73 億元，研發費用率爲8.58%（+3.2pct），21 年3.8 億，23Q1-Q3 同比減少4%，可見研發費用絕對值趨於相對穩定，公司組建的研發團隊基本成型、我們判斷後續新增開支較少。若24 年收入增長超預期，則研發費用率下行空間較大。
由此，我們認爲在收入超預期放量以及公司主動精簡人員的拉動下，預計24 年管理+研發費用率合計下降約3-4pct。
