积累海外虚拟影棚先发优势，开启国内XR 应用场景高速增长。由于海外虚拟拍摄的成功应用所带来的示范效应，国内XR 虚拟拍摄市场正在蓬勃兴起，从影视制作已扩展至发布会、直播、教学等多个领域的广泛应用。公司深耕XR 虚拟拍摄领域，从为海外数字影棚提供高端LED 显示屏的单一硬件厂商，发展成为能够为各维度客户提供全流程XR 拍摄方案的综合解决方案商。公司凭借对XR 虚拟拍摄领域的深厚积累与持续投入，深刻洞察客户需求与技术痛点，提前布局关键技术，为客户提供涵盖LED 显示屏系统、屏体控制系统、摄像机及摄像追踪系统、媒体服务器、灯光系统、推流系统等配置的XR 全流程解决方案，囊括了电影级VP专业影棚、中大型XR 商用影棚、小型XR 商用影棚。公司凭借硬件和渠道优势前瞻性布局数字内容，沉淀了一批高价值的数字资产。后续，公司将进一步加大在XR 领域的技术研发，从更好的屏幕到更易用的显控系统、更高效的渲染服务器、更丰富精美的数字内容，打造低成本、高质量的XR 制作平台。XR 生态圈的构建，将为客户带来更好地使用体验，为数字内容开发者带来更好地展示平台，为公司带来更好的客户粘性。投資要點
高端顯示滲透率提升，新型封裝技術打開公司LED 業務成長空間。在Mini/MicroLED 領域，公司已成爲行業內具備全工藝流程、全產品形態、應用覆蓋廣泛、產能規模全面領先的龍頭企業，公司自啓動微間距項目預研以來，持續專注技術的創新與產品的研發迭代。公司堅定選擇COB 與MIP 封裝方式齊頭並進的技術路徑，配備公司獨有UIV 畫質引擎和自研控制系統，整體在顯示效果、燈面溫升、對比度、平整度、墨色一致性等方面表現優異，屏幕節能提升50%，燈珠可靠性提升10 倍。在Mini/Micro LED 產品佈局上：洲明UMini 系列產品P0.4、P0.6、P0.7、P0.9、P1.1、P1.2、P1.5、P1.8 已實現規模量產，成本具有競爭優勢，UMini 已形成批量銷售；目前，P0.4 Micro 產品已正式發佈，並具備量產能力。
與傳統LED 相比，Mini/Micro LED 顯示效果更佳，具備對比度高、色域廣、亮度高、功耗低、壽命長、響應時間短等優勢。行業內持續加大Mini/Micro LED 的投資，隨着供應鏈規模化生產、工藝良率提高疊加COB、MIP 封裝技術的陸續成熟，Mini/Micro LED 產品的技術逐步提升，成本穩步下降，Mini/Micro LED 將迎來全新發展階段，打開廣闊的市場空間。Mini/Micro LED 產品性價比逐步提升，有利於提升Mini/Micro LED 在商業顯示領域的滲透，拓寬家用電視、電影院等應用場景。同時，Micro LED 技術成熟使LED 顯示有機會進入消費級市場，帶來新的產值量級增長，接力小間距推動LED 顯示行業持續繁榮。據GGII 預計，到2025年全球Mini LED 市場規模將達到53 億美元，年複合增長率超過85%。到2025年，全球Micro LED 市場規模將超過35 億美元，2027 年全球Micro LED 市場規模有望突破100 億美元。未來，公司將全面進行COB 與MIP 技術路線及產品佈局，落地解決方案及應用，同步開展COG 和硅基Micro LED 技術研發工作，時刻把握前沿技術發展機遇，穩步提升市佔率，爲進入民用級別市場做好技術儲備。
積累海外虛擬影棚先發優勢，開啓國內XR 應用場景高速增長。由於海外虛擬拍攝的成功應用所帶來的示範效應，國內XR 虛擬拍攝市場正在蓬勃興起，從影視製作已擴展至發佈會、直播、教學等多個領域的廣泛應用。公司深耕XR 虛擬拍攝領域，從爲海外數字影棚提供高端LED 顯示屏的單一硬件廠商，發展成爲能夠爲各維度客戶提供全流程XR 拍攝方案的綜合解決方案商。公司憑藉對XR 虛擬拍攝領域的深厚積累與持續投入，深刻洞察客戶需求與技術痛點，提前佈局關鍵技術，爲客戶提供涵蓋LED 顯示屏系統、屏體控制系統、攝像機及攝像追蹤系統、媒體服務器、燈光系統、推流系統等配置的XR 全流程解決方案，囊括了電影級VP專業影棚、中大型XR 商用影棚、小型XR 商用影棚。公司憑藉硬件和渠道優勢前瞻性佈局數字內容，沉澱了一批高價值的數字資產。後續，公司將進一步加大在XR 領域的技術研發，從更好的屏幕到更易用的顯控系統、更高效的渲染服務器、更豐富精美的數字內容，打造低成本、高質量的XR 製作平台。XR 生態圈的構建，將爲客戶帶來更好地使用體驗，爲數字內容開發者帶來更好地展示平台，爲公司帶來更好的客戶粘性。
LED 借力AIGC，深耕數字資產，開啓全新增長模式。虛擬數字人是公司數字資產領域重要方向，公司基於LED 應用場景需求率先佈局數字內容生產、IP 打造，從現有硬件顯示產品、軟件技術自研、數字內容積累，到卡位集“硬件+軟件+內容”一體化解決方案，提高公司產品附加值，構建公司業務發展新引擎。公司作爲專業的顯示軟件開發商，與算力產商（英偉達）、硬件廠商（Dell）三方協作完成統一性產品測試，在Dell 人工智能工作站通過了洲明自研AIGC、播控及渲染軟件的各種對應性及適配性測試，可以保障工作站PC 在運行AI、XR 相關專業類軟件的過程中，在穩定性、流暢性與易用性等維度上能夠達到更優化的操作效果。通過與業內龍頭企業的強強聯合，公司虛擬數字人已經全面接入各類AI 工具，形成一體化解決方案，並陸續交付客戶。
投資建議：我們預測公司2023 年至2025 年營業收入分別爲73.94/85.12/94.30 億元，增速分別爲4.5%/15.1%/10.8%；歸母淨利潤分別爲2.93/3.95/5.03 億元，增速分別359.7%/35.1%/27.2%；對應PE 分別24.9/18.4/14.5。考慮到洲明科技深耕LED 光顯領域，併成功構建多場景光顯解決方案，疊加公司在XR 虛擬拍攝、LED 影院屏、AI 虛擬數字人等新應用領域佈局領先，把握行業發展趨勢，具備廣闊前景。未來，公司將繼續與國際影院設備領域頭部企業聯合，進一步開發影院LED 顯示屏與解決方案，隨着後電影市場回暖，預計公司有望迎來新的業績增長點。首次覆蓋，給予買入-A 建議。
風險提示：下游需求不及預期；新技術/產品/項目進展不及預期；LED 顯示技術發展引發的風險。
