23Q4 尿素价格维持高位，公司受停产减排影响产销预计环比下降。23Q3以来，受出口预期升温和秋季用肥需求释放影响，尿素价格进入上行通道，据隆众资讯数据，山东地区小颗粒尿素市场价23Q2 为2304.68 元/吨，23Q3 涨至2494.69 元/吨，环比增长8.24%，23Q4 虽环比下滑1.80%（截至12 月25 日数据）但仍维持高位。公司现有尿素生产企业3 个，年尿素产能约100 万吨，且原料为公司自产无烟块煤协同性。此外，公司加快尿素生产工艺的升级改造，2023 年6 月投资2.2 亿元建设田悦化肥分公司气化项目，未来公司尿素生产成本有望进一步降低。据公司公告，根据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确2023-2024 年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》要求，公司将于Q4 落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计23Q4 尿素产量减少约 7.8 万吨，己内酰胺产量减少约1.35 万吨，影响公司2023 年四季度销售收入减少约3.2 亿元；24Q1 尿素产量预计减少约6.35 万吨，影响公司24Q1 销售收入减少约1.4 亿元。事件：2023 年12 月25 日，公司發佈2023 年前三季度利潤分配方案公告，公司擬向全體股東每股分派現金紅利0.75 元。
前三季度擬每股派0.75 元，分紅比例62%。2023 年1-9 月，公司合併報表實現歸屬於上市公司股東的淨利潤17.99 億元，其中母公司實現淨利潤18.26億元。公司擬以實施權益分派股權登記日的總股本爲基數，向全體股東每股分派現金紅利0.75 元，不進行資本公積金轉增股本，不送紅股。按公司總股本14.85億股計算，共計派發現金紅利11.14 億元。本次分紅佔公司2023 年前三季度合併報表歸屬於上市公司股東的淨利潤的比例爲61.93%。在實施權益分派股權登記日前公司總股本發生變動的，擬維持每股分配比例，分配總額相應變化。
煤炭業務擴產空間充足，23Q4 釋放產量增量。公司在建資源整合礦井中，同寶煤業90 萬噸/年礦井已於2023 年8 月竣工驗收，正式轉爲生產礦井；90萬噸/年沁裕礦已於2023 年7 月進入聯合試運轉，年內將貢獻產量增量；90 萬噸/年百盛礦公司預計2023 年底聯合試運轉。此外，公司240 萬噸/年的無煙煤礦玉溪礦爲煤與瓦斯突出礦井，2021 年3 月正式投產後產能利用率持續偏低，2022 年僅42.36%，經過磨合目前礦井生產經營組織已進入正軌，公司預計2023年將實現穩產達產。公司未來擴產空間充足，2023 年內增量可觀。
23Q4 尿素價格維持高位，公司受停產減排影響產銷預計環比下降。23Q3以來，受出口預期升溫和秋季用肥需求釋放影響，尿素價格進入上行通道，據隆衆資訊數據，山東地區小顆粒尿素市場價23Q2 爲2304.68 元/噸，23Q3 漲至2494.69 元/噸，環比增長8.24%，23Q4 雖環比下滑1.80%（截至12 月25 日數據）但仍維持高位。公司現有尿素生產企業3 個，年尿素產能約100 萬噸，且原料爲公司自產無煙塊煤協同性。此外，公司加快尿素生產工藝的升級改造，2023 年6 月投資2.2 億元建設田悅化肥分公司氣化項目，未來公司尿素生產成本有望進一步降低。據公司公告，根據晉城市大氣污染防治工作領導組下發的《關於明確2023-2024 年秋冬季重點行業企業差異化應急管控措施的通知》要求，公司將於Q4 落實差異化管控、輪流停產減排要求，公司預計23Q4 尿素產量減少約 7.8 萬噸，己內酰胺產量減少約1.35 萬噸，影響公司2023 年四季度銷售收入減少約3.2 億元；24Q1 尿素產量預計減少約6.35 萬噸，影響公司24Q1 銷售收入減少約1.4 億元。
投資建議：考慮到公司同寶、沁裕礦2023 年起貢獻產量增量，玉溪礦2023年達產，我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤爲24.23/28.36/31.34 億元，對應EPS 分別爲1.63/1.91/2.11 元/股，對應2023 年12 月25 日收盤價的PE分別均爲6/5/5 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：煤炭及尿素價格大幅下跌；在建礦井投產不及預期。