拓展有机胺催化剂业务，一期2.5 万吨产能将释放。公司正在开展与匀泡剂主业密切相关的有机胺催化剂新业务，在吉林投资建设4.5 万吨/年有机胺系列产品一期项目，总投资额4.89 亿元，目前该项目土建工程全部完成，2023年10 月项目达到预定可使用状态。公司预计一期项目达产后可实现2.5 万吨/年有机胺催化剂产能，营业收入75000 万元，实现年均净利润14219.56 万元。聚氨酯助劑行業的領軍企業。公司是目前國內生產規模大、品種全的聚氨酯泡沫穩定劑生產企業，產品主要用於實現聚氨酯泡沫塑料各原料組分間的高效互溶，穩定發泡反應過程，保證泡沫的均勻性和細密性。公司聚氨酯泡沫穩定劑產能 2.2 萬噸，銷售份額佔據市場前列，同時公司通過南京有機硅勻泡劑項目和吉林有機胺催化劑項目，構建“一體兩翼”新發展格局。
2023 年1-9 月淨利潤同比上升，主要系銷量上升、原材料價格下降。1）2020-2022 年，公司營業收入爲3.90、4.95、4.97 億元，同比增長15.05%、27.06%、0.37%，扣非歸母淨利潤爲0.81、0.62、0.71 億元，同比變化39.81%、-23.04%、13.35%，毛利率分別爲38.27%、23.90%、27.60%。2020-2022 年硬泡勻泡劑銷量複合增速1.86%，軟泡勻泡劑銷量複合增速17.21%。2021 年淨利潤下降主要由原材料價格大幅上漲所致。2）2023 年前三季度公司營業收入3.76 億元，同比增長0.59%；歸母淨利潤0.8 億元，同比上升47.64%；扣非淨利潤0.72 億元，同比增長46.42%；毛利率38.33%，同比增長12.98 個百分點。2023年1-9 月營收同比上升主要系勻泡劑產品銷量上升所致，硬泡、軟泡勻泡劑銷量同比上升分別爲10.65%、9.13%。2023 年1-9 月利潤同比上升主要系原材料價格下降所致，主要原材料有機硅單體、烯丙醇聚醚、二元醇類採購價格分別同比下降44.62%、12.58%、19.39%。
聚氨酯勻泡劑市場有望保持增長。根據2023 年半年度報告援引PUdaily 統計，2022 年全球聚氨酯市場規模已達550 億美元，預計2023-2028 年期間，市場規模將以5.8%左右的年均複合增速保持增長。2022 年中國聚氨酯產量已達1600 萬噸。根據招股說明書，勻泡劑需求量按照聚氨酯泡沫產量的1.5%測算，2022 年中國勻泡劑需求量爲24 萬噸。
拓展有機胺催化劑業務，一期2.5 萬噸產能將釋放。公司正在開展與勻泡劑主業密切相關的有機胺催化劑新業務，在吉林投資建設4.5 萬噸/年有機胺系列產品一期項目，總投資額4.89 億元，目前該項目土建工程全部完成，2023年10 月項目達到預定可使用狀態。公司預計一期項目達產後可實現2.5 萬噸/年有機胺催化劑產能，營業收入75000 萬元，實現年均淨利潤14219.56 萬元。
盈利預測。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲0.59、0.76、1.01 元。參考同行業可比公司估值，給予24 年22 倍PE，對應目標價16.72 元，首次覆蓋給予優於大市評級。
風險提示。原材料價格上漲；新建項目收益不及預期。