投資要點
佈局百萬噸產能建設，有望成爲世界級鉀肥供應商
公司是國內鉀肥生產龍頭企業，公司當前擁有老撾甘蒙省263.3 平方公里鉀鹽礦，預計折純氯化鉀資源儲量超10 億噸，是亞洲鉀鹽資源量最多的企業。公司依託老撾優質的鉀礦資源及穩定的政治環境開展鉀肥製造，目前已實現第一個100 萬噸/年鉀肥項目的平穩生產及第二個100 萬噸/年鉀肥項目的投料試車，並有望在2025 年實現500 萬噸/年鉀肥產能。得益於自身產能的快速擴建，公司力爭2023 年實現180-200 萬噸鉀肥產量、2024 年實現280-300 萬噸鉀肥產量，後續以每年新增100 萬噸產量爲目標持續開展生產。在全球鉀資源分佈不均及新增產能放緩的背景下，隨着公司鉀肥產能規模化擴張及生產工藝的創新優化，公司將不斷降本增效，提高盈利水平。我們看好公司長遠發展，鉀肥產能持續擴張，並有望躋身成爲世界龍頭鉀肥供應商。
全球鉀肥供需錯配，亞鉀擴產有望改善國內鉀鹽供給不足問題
全球鉀肥需求隨着人口增長和人均耕地面積減少而上升，而鉀肥消費主要集中在東亞、拉美和北美，而全球鉀資源分佈不均導致了供需錯配。亞洲是人口大洲，擁有較多耕地面積鉀肥需求旺盛，需求增速超過全球平均水平。中國鉀肥高度依賴進口，2022 年中國氯化鉀需求端約1604 萬噸，國內產量僅651.70 萬噸，自給率較低。得益於亞鉀國際鉀肥產能擴張，我們預計國內鉀肥供給量將不斷提升，預計2025 年供需差將縮小到85.05 萬噸。
多項因素助漲鉀鹽價格，亞鉀國際業績有望快速增長
全球糧食價格和產量均顯著上漲，近十年小麥/大豆/玉米價格分別上升了37.74%/2.10%/3.25%，近五年增產6.22%/14.78%/25.19%。同時全球地緣政治緊張，俄烏衝突導致俄羅斯/白俄羅斯鉀鹽減產，從而推高全球鉀肥價格；2023 年9月，氯化鉀價格月均值爲2824.5 元/噸，較前季度上漲4.86%。亞鉀國際抓住機遇持續擴大產能，其計劃在2023 年實現200 萬噸產能，並在未來幾年增至500 萬噸。當前國內鉀肥下游需求旺盛，庫存下行，行業整體景氣度高。長遠來看，隨着國際鉀肥大合同的簽訂，鉀肥價格預計將保持穩定，亞鉀國際產能持續擴張，公司業績有望快速增長。
協同開發溴素等非鉀產業，開啓第二成長曲線
溴素是鉀肥生產的副產物，具有較大經濟價值；公司擴張鉀鹽產能的同時加大開發溴素的綜合利用，並於2023 年5 月成功實現年產1 萬噸溴素項目的投產、達產；未來隨着鉀肥產能的提升，公司有望實現5-7 萬噸溴素產能並延展多條溴基新材料產品線，培育新利潤增長點的同時改善國內溴素高度依賴進口的現狀。鉀肥伴生資源豐富，未來公司將進一步協同開發鉀肥與非鉀業務的產業鏈，實現資源利用最大化。
盈利預測與估值
公司鉀鹽資源儲量充足，百萬噸鉀肥產能逐步釋放，溴素等非鉀產業鏈持續延伸，成長性強。預計23-25 年營業收入分別爲45.19/86.75/105.10 億元，歸母淨利潤分別爲15.68/27.18/31.69 億元，對應EPS 分別爲1.69/2.93/3.41 元，對應PE 分別爲15.95/9.20/7.89，給予“買入”評級。
風險提示
國際政治事件變動；公司項目的產能擴張不及預期；鉀肥行業景氣波動