行業平均增速明顯放緩，我們調低了公司全年收入增長預期。我們統計了行業內與亞信科技可比的部分公司，前三季度的總收入增速普遍較低，平均同比增長率爲0.26%，反映了IT 信息化行業受今年宏觀經濟的影響。公司上半年收入增速爲5.6%，傳統及BSS 業務作爲基本盤保持穩定，艾瑞數值出現了6%的負增長（受宏觀和內部重組影響），垂直和OSS 業務保持合理增速。結合可比公司前三季度表現，以及公司半年報和自身的業務特點，我們預計，亞信科技全年的總收入增速或與半年報保持基本一致（5%左右）。其中，傳統業務及BSS 業務繼續保持低速穩定增長，艾瑞數智可能仍有小幅負增長，垂直和OSS 業務線可能保持在20%到25%的增速水平。
特別股息派發體現了公司在盈利及現金流管理方面的健康狀態和股東回報的經營理念。公司全年的經營思路爲謹慎拓展，降本增效，以確保淨利潤處於健康合理水平。近日，公司發佈了特別股息的公告，將派發每股0.6 港元的特別股息，按公司股份數計算（約9.353 億股），則將支付約5.6 億港元的股息。該特別股息派發在往年是沒有的，側面說明了公司在盈利及現金流管理方面的健康狀態和股東回報的經營理念。另外，根據公司近年的一貫做法，年報發佈後會有年度股息派發（2022 年的股息約爲0.4 港元/每股），在本次特別股息公告中並未提及該次股息派發與年度股息的關係，因此，我們認爲，依然存在二次派發年度股息的可能性。
估值建議： 我們預測，公司 2023-2025 年營業收入分別爲80.89（-7.0%）/88.24 （-10.3%）/98.87（-9.8%）億元人民幣。淨利潤分別爲8.85（-10.7%）/10.08（-10.7%）/11.56（-12.2%）億元人民幣，淨利潤在 2023-2025 期間的 CAGR 爲14.3%。關於2023 年淨利潤，由於有特別股息派發事項，所以應該存在股息稅成本，會對年度淨利潤存在一次性負面影響。我們採用各業務線分別估值後加總的方法進行估值，其中，BSS 業務採用 PE 估值法，其他業務線採用 PS 估值法。作爲傳統電信業務，我們給予BSS 業務5 倍 PE（PEG 爲0.35，中國電信港股PEG 爲0.84）；DSaaS（即艾瑞數智） 業務方面，給予2023 年2 倍PS（原爲3 倍）；垂直行業及企業上雲（MSP）業務方面，給予2023 年4 倍PS（未調整）；OSS業務方面，給予2023 年5 倍PS（未調整）。四個業務線加總，則目標市值爲144.62（-20.8%）億人民幣，目標價格爲15.46 元人民幣/股，對應16.89 （-20.3%）港元/股。（人民幣港元匯率按：0.9155），維持“優於大市”評級。
風險提示：公司BSS 業務基本盤未達預期，影響全年收入和盈利水平；三項新業務收入增速不及預期，影響公司相關業務所在領域的估值水平等因素。