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铜陵有色(000630):收购世界级大型铜矿 盈利能力稳步提升

銅陵有色(000630):收購世界級大型銅礦 盈利能力穩步提升

國信證券 ·  2023/12/22 16:46

公司是佈局銅行業全產業鏈的大型國企。銅陵有色是新中國最早建設起來的銅工業基地,公司於1996 年11 月在深交所上市,是集銅礦採選、銅冶煉、銅加工爲一體的全產業鏈銅企,實控人爲安徽省國資委,現擁有銅冶煉產能170 萬噸,國內第二,全球前四,國內銅礦年產銅5 萬噸左右。

米拉多銅礦實現並表,礦山銅產量大幅提升。今年8 月,公司收購控股股東旗下世界特大型銅礦-厄瓜多爾米拉多銅礦。米拉多銅礦探明加控制的銅金屬量超600 萬噸,實際開採品位0.6%,分兩期開發,目前一期滿產,年產銅12.1 萬噸,淨利潤達18.4 億元,不含三費的成本爲28000 元/噸,在全球銅礦成本曲線前30%-40%;二期項目2025 年下半年投產,預計年產銅超14 萬噸。米拉多銅礦滿產後,有望躋身全球前20 大銅礦山,銅陵有色也將成爲A股銅上市公司銅產量前三名。

冶煉產能區位優勢突出,成本低盈利能力強。公司現擁有4 個銅冶煉基地,精煉產能170 萬噸,規模在國內僅次於江西銅業,全球前四。主力冶煉廠金隆銅業、金冠銅業均位於長江沿岸,運輸成本低,靠近主流消費地,副產品硫酸易消納,區位優勢突出,是國內盈利能力最強的銅冶煉廠之一,目前在建50 萬噸新冶煉廠,預計2025 年投產,冶煉產能將提升至220 萬噸。

銅的資源稀缺性凸顯,銅價重心抬升。近20 年來全球銅礦山品位下滑明顯,採選成本逐年抬升,自10 年前上一個週期高點以來,礦山資本開支不足,導致銅產量增速下滑,並預期2025 年全球銅礦產量見頂、之後供需缺口擴大。在產大型銅礦山稀缺性愈發凸顯。當前銅礦山的激勵價格在8150 美元/噸以上,將對銅價形成有效支撐,低成本銅礦山維持高盈利。

盈利預測與估值:假設2023-2025 年LME 銅價爲8520/8500/8500 美元/噸,銅精礦加工費爲88/80/80 美元/噸,預計2023-2025 年收入1421/1466/1643億元,同比增速16.6/3.2/12.1%,歸母淨利潤37.88/43.26/56.83 億元,同比增速38.7/14.2/31.4%;攤薄EPS 分別爲0.30/0.34/0.45 元,當前股價對應PE 分別爲9.9/8.7/6.6x。公司是國內頭部銅冶煉企業,冶煉盈利能力行業領先,米拉多銅礦未來3 年處於產能釋放期,藉助銅行業高景氣週期,將顯著提高公司盈利增速。通過多角度估值,得到公司的合理估值區間爲3.7-4.4 元,對應約474-560 億市值,相較當前市值有26%-49%溢價空間。

首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示:新建項目進度低於預期風險;受國內外宏觀經濟及風險事件影響,銅價大幅回落風險;銅冶煉加工費大幅回落風險;硫酸價格下跌風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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