公司是佈局銅行業全產業鏈的大型國企。銅陵有色是新中國最早建設起來的銅工業基地，公司於1996 年11 月在深交所上市，是集銅礦採選、銅冶煉、銅加工爲一體的全產業鏈銅企，實控人爲安徽省國資委，現擁有銅冶煉產能170 萬噸，國內第二，全球前四，國內銅礦年產銅5 萬噸左右。
米拉多銅礦實現並表，礦山銅產量大幅提升。今年8 月，公司收購控股股東旗下世界特大型銅礦-厄瓜多爾米拉多銅礦。米拉多銅礦探明加控制的銅金屬量超600 萬噸，實際開採品位0.6%，分兩期開發，目前一期滿產，年產銅12.1 萬噸，淨利潤達18.4 億元，不含三費的成本爲28000 元/噸，在全球銅礦成本曲線前30%-40%；二期項目2025 年下半年投產，預計年產銅超14 萬噸。米拉多銅礦滿產後，有望躋身全球前20 大銅礦山，銅陵有色也將成爲A股銅上市公司銅產量前三名。
冶煉產能區位優勢突出，成本低盈利能力強。公司現擁有4 個銅冶煉基地，精煉產能170 萬噸，規模在國內僅次於江西銅業，全球前四。主力冶煉廠金隆銅業、金冠銅業均位於長江沿岸，運輸成本低，靠近主流消費地，副產品硫酸易消納，區位優勢突出，是國內盈利能力最強的銅冶煉廠之一，目前在建50 萬噸新冶煉廠，預計2025 年投產，冶煉產能將提升至220 萬噸。
銅的資源稀缺性凸顯，銅價重心抬升。近20 年來全球銅礦山品位下滑明顯，採選成本逐年抬升，自10 年前上一個週期高點以來，礦山資本開支不足，導致銅產量增速下滑，並預期2025 年全球銅礦產量見頂、之後供需缺口擴大。在產大型銅礦山稀缺性愈發凸顯。當前銅礦山的激勵價格在8150 美元/噸以上，將對銅價形成有效支撐，低成本銅礦山維持高盈利。
盈利預測與估值：假設2023-2025 年LME 銅價爲8520/8500/8500 美元/噸，銅精礦加工費爲88/80/80 美元/噸，預計2023-2025 年收入1421/1466/1643億元，同比增速16.6/3.2/12.1%，歸母淨利潤37.88/43.26/56.83 億元，同比增速38.7/14.2/31.4%；攤薄EPS 分別爲0.30/0.34/0.45 元，當前股價對應PE 分別爲9.9/8.7/6.6x。公司是國內頭部銅冶煉企業，冶煉盈利能力行業領先，米拉多銅礦未來3 年處於產能釋放期，藉助銅行業高景氣週期，將顯著提高公司盈利增速。通過多角度估值，得到公司的合理估值區間爲3.7-4.4 元，對應約474-560 億市值，相較當前市值有26%-49%溢價空間。
首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：新建項目進度低於預期風險；受國內外宏觀經濟及風險事件影響，銅價大幅回落風險；銅冶煉加工費大幅回落風險；硫酸價格下跌風險。