投資要點：
金銻高彈性標的，海外礦山投產進入高速成長期。公司主要聚焦礦產資源開發，目前國內及海外均有資源併購及開發規劃。根據公司公告，塔鋁金業旗下康橋奇金銻礦規劃產能黃金2.2 噸，銻1.6 萬噸，公司持有塔鋁金業50%權益，2023 年1 月康橋奇地表礦段採選的首批金精礦運抵國內蘭州港，預期後續康橋奇金銻礦進入產能爬坡階段，公司有望進入高速成長期。
全球銻供需持續趨緊，銻價高位延續。供給端：產量持續收縮，新增供給有限。根據美國地質調查局數據，2021 年全球銻儲量約197 萬噸，主要集中在中國、俄羅斯、玻利維亞、吉爾吉斯斯坦等國家；2018-2021 年全球銻礦產量由14.7 萬噸下降至10.9 萬噸，產量下降25.9%。華鈺礦業旗下塔吉克斯坦康橋奇銻金礦於2022Q2 投產，規劃產能1.6 萬噸銻/年，產能爬坡週期預計在兩年左右。需求端：光伏玻璃澄清劑拉動銻需求持續增長。焦銻酸鈉是光伏玻璃澄清劑主要成分，根據測算2023-2025 年全球光伏玻璃澄清劑銻需求分別爲2.87 萬噸/3.45 萬噸/4.14 萬噸，CAGR 爲21.7%，拉動銻需求持續上升。供需：
2023-2025 年全球銻供需平衡分別爲-2.02 萬噸/-0.87 萬噸/-1.82 萬噸，銻供需持續趨緊，預期未來銻價長期向上。
美聯儲降息週期來臨，黃金價格上行支撐動力充足。從歷史數據看，黃金需求本質是保值需求，金價與實際利率顯著負相關。2022 年3 月美聯儲啓動本次加息，截至2023 年7月共加息11 次，累計加息幅度達525 個點子，2023 年12 月美聯儲公告將基準利率維持在5.25%-5.5%之間，這是今年9 月以來美聯儲連續第三次暫停加息。我們認爲2024 年美聯儲有望進入降息通道，另一方面根據美國勞工部數據，2023 年11 月美國CPI 同比增長3.1%，環比增長0.1%，通脹仍處於高位。隨着美聯儲降息週期來臨，黃金保值屬性凸顯，黃金價格有望獲得上行支撐。
高成長高彈性金銻標的，首次覆蓋給予買入評級。公司未來主要增量來自於塔吉克斯坦境內的康橋奇金銻礦產量釋放，根據公司公告，塔鋁金業旗下康橋奇金銻礦規劃產能黃金2.2噸，銻1.6 萬噸，公司持有塔鋁金業50%權益。我們認爲全球銻供需趨緊有望延續，銻價未來長期向上，另一方面美聯儲迎來降息週期的確定性高，黃金價格上行支撐具備充足動力。公司海外金銻礦產量釋放疊加行業上行週期，有望進入高速成長期，預期公司2023-2025 年實現歸母淨利潤1.86/4.09/5.64 億元，考慮隨着康橋奇金銻礦產量釋放，公司未來成長性較好，選取2024 年PEG 作爲可比估值比較合理，公司2024 年PEG 爲0.23，低於行業平均，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：光伏新增裝機量不及預期風險、海外礦山產量釋放進度不及預期風險