2023 年中期毛利率改善，收入穩步改善：2023 年中期公司收入公司實現收入85 億元，同比下降16%；其中雲智能業務收入33 億，同比增長3%，主要源於華爲在雲、車、鴻蒙等新興業務方面的拓展；基石業務收入51 億元，同比下降24%，主要源於行業大客戶需求縮減以及公司戰略轉向高價值項目拓展；毛利潤20 億元，毛利率同比下降1.1%至23.7%，歸母淨利潤3.51億元，同比下降38.6%，環比上升86.8%。保證鴻蒙業務和汽車領域穩健發展競爭力的同時，公司毛利率開始逐步改善。
基石業務持續承壓，軟件工廠積極蓄能：公司業務持續承壓，主要是宏觀環境下大客戶業務收縮。23 年上半年基石業務實現營收51 億元，同比下降24%，報告期內，收入貢獻600 萬元以上客戶數環比從190 個下滑至171 個；大客戶集中度同比持續下降。值得一提的是，公司與華爲、百度、阿里、建設銀行等基石客戶達成長期穩定合作關係的同時繼續深耕中國移動、中國電信、中石化和中海油等央國企客戶。我們預計公司基石業務在未來幾年內仍將保持12%左右的增速。
雲智能業務高速發展，汽車領域蓄勢待發：23 年上半年雲智能業務營收33 億元，同比增長3%，主要由全棧雲業務服務能力提升帶來業績增長。公司成爲首批通過華爲雲CTSP 認證的服務夥伴，且持續保持IDC 統計的雲遷移、雲開發兩大細分領域排名第一，未來將在雲專業服務領域持續增長；同時，公司深度參與華爲造車各項業務，並已爲比亞迪、吉利、沃爾沃等多家龍頭車企進行軟件架構和智能座艙的技術服務 。我們認爲公司在鴻蒙矩陣不斷垂直優化，公司綁定華爲雲能力10%份額，2022年華爲雲營收達到453 億, 未來公司有望持續受益，同時智能汽車軟件產業鏈的佈局將打開公司增長新增長曲線。
調整目標價至8.1 港元，維持買入評級：綜合分析，中軟國際流水穩健，且公司研發能力繼續加固，我們看好公司在雲智能業務的影響和佈局。在華爲多項業務合作線以及大客戶的加持下，基石業務預計依舊穩定發力；雲智能業務和汽車業務員高速發展的確定性。考慮到毛利率承壓的影響，我們調整估值中樞爲18 倍 PE，根據2023 年預測盈利得出目標價爲8.1 港元，較上一收盤價有33.9%的上升空間，維持買入評級。