公司概況：定製家居頭部企業，經營逐步改善，維持“增持”評級公司系定製家居行業頭部企業，07 年在國內首次提出“全屋定製”概念，並於17 年在A 股上市。產品端，公司旗下涵蓋客餐廳、臥室等空間產品及廚房、衛浴等空間產品；渠道端，截至23H1 公司擁有54 家直營門店，322家自營城市加盟店，2009 家加盟店。此外，公司以圓方軟件的信息化技術、雲計算、大數據應用爲驅動，積澱起較強信息化能力，AICG 技術應用領先。
我們預計23-25 年歸母淨利分別爲1.06/1.86/2.73 億元，對應EPS 爲0.53/0.94/1.38 元，參考可比公司Wind 一致預期24 年14 倍PE 均值，考慮到公司AICG 技術能力領先行業，23-25 年複合利潤增速優於可比公司，給予公司24 年22 倍目標PE，對應目標價20.68 元，維持“增持”評級。
定製家居：市場規模可觀，集中度有望提高
據中商產業研究院數據，22 年我國定製家居行業市場規模達4730 億元，市場規模可觀。但從競爭格局看，行業競爭格局仍分散，根據上市公司收入表現計算，2022 年頭部定製企業歐派家居/索菲亞/志邦家居/尚品宅配/金牌廚櫃市場份額僅7.00%/3.47%1.66%/1.48%/1.08%；參照海外成熟市場，據中華廚櫃網數據，早在2015 年歐洲櫥櫃行業CR5 已達35%，據Enex 年報，早在2016 年韓國櫥櫃行業CR3 已達74%，其中第一大龍頭漢森在櫥櫃行業市佔率高達42.9%，可見我國定製行業集中度仍具較大提升空間。
戰略更新：全屋定製重振旗鼓，信息化技術領跑賦能2023 年起公司重新聚焦全屋定製市場，產品端，推出“隨心選”全屋定製新模式，即通過專業設計+個性定製+整體配套，讓客戶在清晰價格範圍內全屋一站式購齊的家居定製模式；渠道端，公司持續加大市場招商力度，優化直營和加盟的渠道佈局，大力拓展拎包、裝修公司等多渠道業務合作。此外，公司旗下圓方軟件深耕家居產業信息化模型，在AICG 技術應用領域內具備先發優勢，AICG 技術應用有望在方案設計、銷售達成、生產交付等環節對公司業務形成賦能，有效提升門店經營效率和客戶滿意度。
地產政策再迎改善，有望提振產業鏈信心
銷售方面，據統計局數據，11 月商品房單月銷售面積同比-10.3%至0.79 億平米，降幅環比收窄0.7pct，1-11 月累計同降8.0%至10.05 億平米；11 月地產銷售表現略有改善，12 月14 日北京、上海進一步優化地產需求端政策，後續有望帶動當地市場改善，爲全國市場預期修復注入信心。竣工方面，11月房屋竣工面積同增12.2%至1.01 億平米，增速環比收窄1.1pct，1-11 月累計同增17.9%至6.52 億平米，有望支撐家居需求表現。
風險提示：下游需求不及預期，地產銷售超預期下行，原材料價格大幅波動。