公司是國內領先的超聲波設備及自動化解決方案龍頭供應商，長期深耕超聲波設備領域，引領超聲波設備的國產化進程，憑藉技術優勢率先推出可用於複合集流體量產線的超聲波滾焊設備，隨着複合集流體迎來量產應用，公司先發優勢明顯有望充分受益，此外公司汽車線束和IGBT 超聲波焊接設備放量將進一步打開成長空間，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
支撐評級的要點
國產超聲波設備龍頭，引領國產替代不斷構建技術壁壘。上海驕成超聲波技術股份有限公司成立於2007 年，自成立以來一直致力於超聲波的工業應用產品的研發、設計、生產及銷售，從橡膠輪胎裁切市場到動力電池超聲波焊接市場，再將業務拓展至無紡布焊接，線束、半導體、醫療等領域，引領了超聲波設備的國產化進程，2022 年9 月份正式在科創板上市，是國內超聲波設備第一股。目前公司產品涵蓋超聲波焊接、裁切、動力電池製造自動化、配件等品類。2018-2022，公司實現高速增長，收入端複合增速48.08%，歸母淨利潤複合增速47.03%。
複合集流體大規模應用在即，鋰電新技術孕育新需求。超聲波應用領域廣泛，尤其是在鋰離子電池的多層極耳焊接環節中具備顯著優勢，公司憑藉穩定的產品質量、領先的技術能力和快速的服務反饋，率先打破外資壟斷局面，進入寧德時代、比亞迪等龍頭電池廠供應體系，並取得超過50%的市佔率。近期，複合集流體因其具有高安全、高比能的特點受到行業的大量關注，目前已經處於大規模量產前的最後階段，公司自主研發的動力電池超聲波滾焊設備，能夠有效解決複合集流體焊接難度大、效率低下的痛點問題，有效助力複合集流體的量產應用。我們預計未來兩年複合集流體的量產應用，將爲超聲波焊接設備帶來10-20 億元的增量空間。
打造超聲技術應用平台，多領域拓展應用帶來增長新動力。公司完整掌握了包括超聲波電源等在內的六大核心技術，擁有向不同行業應用拓展的能力，可根據下游不同行業的需求開發出滿足應用要求的各類超聲波設備和配件。目前，公司已經獲得了汽車線束和IGBT 超聲波焊接設備的訂單，多領域的橫向拓展將爲公司打開較大成長空間。
估值
我們預計公司2023-2025 年營業收入爲6.16/8.26/12.03 億元，歸母淨利潤1.17/1.67/2.33 億元，EPS 爲1.02/1.46/2.03 元，對應PE 爲75.1/52.4/37.6 倍，公司作爲國內超聲波設備龍頭，有望充分受益於複合集流體的大規模產業化應用，此外公司汽車線束和IGBT 超聲波焊接設備放量將進一步打開成長空間，考慮到公司的稀缺性及成長性，首次覆蓋，給予增持評級。
評級面臨的主要風險
下游動力電池行業增速放緩或下滑的風險；複合集流體產業化不及預期的風險；新領域拓展不及預期的風險；競爭加劇的風險。