維e_S持um增m持ar。y]2 023Q3初步展現盈利彈性。考慮匯兌與油價超先前假設，下調2023 年歸母淨利潤至-35（原27）億元，維持2024 年預測95億元，新增2025 年預測105 億元。中國航空需求韌性良好，航司補充飛機訂單不改運力降速規劃，國際增班將推動供需恢復，盈利中樞上升可期。2024 年春運表現有望催化樂觀預期，維持目標價6.97 元。
2023Q3 業績大超疫前，初步展現盈利彈性。公司23Q3 單季歸母淨利36 億元，過去三年首次單季扭虧，更較19Q3 大增50%。1）收入：較19Q3，RPK 恢復92%，客座率低6%，估算客收增長13%，營收增長4%；2）成本：較19Q3，ASK 恢復99%，航油均價上升超三成，營業成本增10%。3）匯兌：23Q3 匯率較平穩，較19Q3 減少損失稅後約11 億元。
國際增班推動供需恢復，盈利中樞上升可期。公司是日韓航線中方最大承運人。公司暑運國際恢復領跑行業，未來隨着旅客出境心理建設和海外保障能力恢復，預計國際將繼續穩步恢復。國際恢復的意義，並非僅是出境需求集中釋放帶來的短期盈利，而是消化國內過剩運力。待供需恢復，國內市場盈利中樞將帶動整體盈利中樞較疫前上升。
飛機訂單補充符合預期，不改長期空域時刻瓶頸。近期公司與商飛簽訂100 架C919 飛機購買協議，計劃2024-31 年分批交付。航司自2022 年開始逐步補充飛機訂單，背後是在手訂單不足。我們認爲十四五內補充飛機訂單並非意外，而是符合十四五規劃的預期內，且不改空域瓶頸與機隊降速規劃。在打造超級承運人戰略下，預計公司將實現機隊與時刻的良好匹配甚至優化，有利於長期盈利提升。
風險提示。經濟波動，油價匯率風險，增發攤薄，安全事故等。