供排水業務持續增長，上調盈利預測與目標價
我們將興蓉環境23-25 年歸母淨利預測上調至18.26/20.29/21.32 億元（前值17.51/19.12/20.52 億元），EPS 爲0.61/0.68/0.71 元，三年CAGR 10%。
上調主要基於：1）產能利用率有望提升，上調自來水製售的收入預測；2）需求復甦加產能爬坡，上調污水處理服務的收入預測；3）下調垃圾焚燒發電的收入預測、但上調其毛利率預測。公司當前股價對應23-25 年9.1/8.3/7.9xPE，24 年可比PE 均值10x。給予24 年目標PE 10x，目標價6.8 元（前值6.49 元，基於23 年11xPE）。公司20-22 年派息比例均值爲21%，考慮到公司自由現金流有望擴大，我們認爲公司在23-25 年的派息比例具備提升潛力，或將充分體現公司的潛在價值。維持“增持”評級。
產能利用率有望提升，上調23-24 年自來水製售的收入預測截至目前公司運營及在建的供水項目規模逾410 萬噸/日，項目分佈於四川、江蘇和海南。公司在建項目中自來水七廠（三期）工程規模爲80 萬噸/日，已接近收尾階段。隨着公司新投產項目產能陸續爬坡，我們上調23-24 年公司自來水製售業務的產能利用率至90%/93%（前值86%/91%），並將該業務的營業收入預測上調4.7%/2.2%。
需求復甦加產能爬坡，上調污水處理服務的收入預測截至目前公司運營及在建的污水處理項目規模逾460 萬噸/日，其中成都中心城區已投運263 萬噸/日、成都以外區域已投運122 萬噸/日。隨着污水處理需求復甦和公司新投產項目產能爬坡，我們上調23-25 年公司污水處理服務業務的產能利用率至85%/87%/89%（前值73%/77%/80%），並將該業務的營業收入預測上調9.2%/15.8%/11.6%。
下調垃圾焚燒發電的收入預測、但上調其毛利率預測由於天府新區大林環保發電廠因總投資估算、項目建設地點等情況發生調整，目前處於項目前期階段，因此我們下調23 年垃圾焚燒發電新增產能至0 （ 前值2400 噸/ 日）， 並將該業務23-25 年的營業收入預測下調17.3%/10.3%/7.1%；考慮到23 年新項目折舊減少，我們將該業務23 年的毛利率上調2.3pct。
風險提示：垃圾焚燒發電電價下調風險；項目投產進度不達預期。