泛半導體長晶裝備龍頭，裝備+材料驅動公司穩健成長公司以半導體長晶技術起家，22 年全球光伏單晶爐市佔率約70%，同時公司半導體、碳化硅、藍寶石等長晶技術領先。此外，公司光伏電池組件設備、碳化硅外延設備等泛半導體裝備快速放量。依託長晶技術壁壘，公司在材料領域發力碳化硅襯底、藍寶石、培育鑽等，並向金剛線、石英坩堝等硅基材料配套耗材進軍。預計公司23-25 年歸母淨利潤51.7/62.1/71.8 億元，對應23-25 年PE 分別爲10/9/7 倍。可比公司24 年PE 均值爲12 倍。給予公司23 年12 倍PE，對應目標價56.88 元，維持“買入”評級。
第五代光伏MCZ 單晶爐夯實公司長晶龍頭地位，半導體裝備有望接力成長由於N 型TOPCon 電池在硅片中氧氣含量較高時易發生同心圓現象，影響電池良率或轉化效率。公司推出的第五代單晶爐可配備超導磁場（MCZ），將氧含量降至7ppma 以下，可消除同心圓、提升電池轉化效率和成晶率。
我們預計24-25 年光伏單晶爐年均市場仍將維持180 億元以上的較高水平。
隨着TOPCon 電池滲透率提升，公司MCZ 單晶爐有望進一步夯實自身光伏單晶爐龍頭地位。公司在硅基半導體領域實現長晶、切片、磨牀、倒角、拋光等全設備覆蓋，有望引領半導體單晶爐國產替代。
石英坩堝、金剛線等硅材料業務快速放量，多領域材料實現突破憑藉單晶爐較高市佔率，公司拓展石英坩堝、金剛線等耗材業務。受石英砂緊缺及需求高增影響，21 年9 月至今光伏石英坩堝價格增長約900%，2024年高價有望維持。據我們測算，24-25 年國內石英坩堝年均市場市場有望超400 億元，23-25 年CAGR 爲29.3%。公司22 年市佔率約19.6%，未來有望依託“超級坩堝”進一步鞏固坩堝龍頭地位。金剛線細線化成爲趨勢，鎢絲金剛線有望成爲主流。我們預計25 年金剛線國內市場規模123.9 億元，23-25 年CAGR 14.8%。公司自制鎢絲母線並積極擴產，有望實現彎道超車。
公司碳化硅襯底進入大規模量產倒計時，碳化硅外延設備市佔率領先據Yole，全球SiC 器件市場規模2027 年有望達63.0 億美元，21-27 年CAGR爲34%，其中碳化硅襯底佔器件成本達47%。公司依託泛半導體長晶技術，6 英寸襯底良率、性能等指標位於行業頭部梯隊，現已形成5000 片/月產能，核心設備如長晶爐等均爲自制，並拓展8 英寸襯底。公司預計在25 年實現25 萬片6 英寸及5 萬片8 英寸襯底年產能。碳化硅外延片對外延設備要求較高，公司6 英寸雙片式碳化硅外延設備已實現批量銷售，市佔率位居國內前列，8 英寸單片式碳化硅外延設備處於客戶驗證中。襯底與外延設備有望在外延廠發揮協同作用，助力公司強化碳化硅佈局。
風險提示：公司新品研發不及預期，公司新業務拓展不順利，行業競爭加劇。