投資要點
投資邏輯：1）主營業務穩健放量，合夥人計劃+股票期權激勵+股份回購+多年股東分紅展現公司信心。2）微球及生物製劑步入管線收穫期，預期司美格魯肽、阿立哌唑、IL-17A/F、戈舍瑞林緩釋劑、艾拉戈利鈉片等產品均在未來3-4 年上市，驅動業績新增量。3）估值底部，創新屬性尚待體現。
微球製劑及生物製品進入收穫期，增量產品貢獻銷售峯值約65 億元：公司2023-2025 年高端製劑及生物藥品管線加速兌現，創新屬性尚未體現於當前估值。其中6項重點研發產品在近3-4 年內上市，我們預計將貢獻銷售峯值共約65 億元。輔助生殖領域：①曲普瑞林微球（23Q1 上市）和②戈舍瑞林緩釋植入劑（I 期臨床，2027E上市），同品類市場分別對應15 億和38 億元，仍以進口產品佔據90%+份額，有望快速實現30%的進口替代，貢獻收入5 億和11 億元。③精神領域：阿立哌唑微球報產已受理、奧曲肽微球進入BE 臨床，藉助公司原有精神科渠道，長效劑型符合臨床亟需且精神科競爭相對藍海，我們預計阿立哌唑銷售峯值約9 億元。④生物製品：
司美格魯肽糖尿病適應症預計24Q2 報產，減重適應症23 年底遞交IND，對應糖尿病和減重的雙市場空間超千億，我們預測其銷售峯值20 億元。⑤IL-17A/F 雙靶點單抗（III 期臨床，2027E 上市），銀屑病+強直炎市場約570+560 萬人，預期爲國內首款IL-17 雙靶點單抗，我們預測銷售峯值15 億。⑥IL-6R 託珠單抗（23Q1 已獲批），用於約420 萬中重度類風溼關節炎患者，我們預測銷售峯值5 億。
主營業務穩健發展，牢佔輔助生殖及消化領域龍頭：2016-2022 年，麗珠營收CAGR爲8.16%；歸母淨利潤CAGR 爲15.99%，得益於高壁壘微球及獨家大品種放量，例如①輔助生殖領域：多款促性激素產品，包括亮丙瑞林、尿促卵泡素及重組人絨促性素等產品，將與新報產的黃體酮形成良好協同；伴隨婦科疾病篩查率提升、治療率提升及我國輔助生殖滲透率提升，該領域市場潛力較大，我們預測2023-2025 年在該領域基數較大的情況下仍維持約15%增速；②消化領域：獨家品種艾普拉唑和鉍鉀系列仍處壟斷地位，外加近期引進P-CAB 製劑，鞏固該領域龍頭優勢。
合夥人計劃+股票期權激勵+股份回購+高分紅：①合夥人計劃，2019-2028 年扣非歸母淨利潤CAGR≥15%。②股票期權激勵，2022-2024 年扣非歸母淨利潤CAGR≥15%。
③截至23Q4，耗資4.02 億元回購並註銷1.2 千萬股。④注重股東回報，股息率高。
盈利預測與投資評級：我們預計，2023-2025 年，公司歸母淨利潤爲 21.6/24.4/27.9億元，對應當前市值的PE 爲 15/13/11 倍。考慮公司創新屬性新品落地將帶來較快業績增速+複雜製劑及獨家專利產品壁壘較高、主營業務增長穩健，且公司當前估值較低，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：產品降價、新藥研發、原材料供應和價格波動、醫藥政策不確定性風險。