我們看好公司以核心產品特瑞普利海外市場突破，過硬的產品力帶來的業績增長拐點，維持“強烈推薦”評級。
投資邏輯：
1.搭建國際一流團隊，研發同類最優產品，公司從Biotech 向Biopharm轉型。公司迅速招兵買馬，陸續引進了多位具有全球視野和豐富行業經驗的重量級高管,多位高管具有豐富FDA 審評經驗，李聰、鄒建軍先後加入，共同成就了重大里程碑事件：國產首款PD-1 單抗特瑞普利獲批美國。
2.聚焦特瑞普利進軍海外市場，推進國內多適應症拓展，打造廣譜I-O 治療範式。一是繼續大力推進特瑞普利海外上市進度：除獲批美國外，澳大利亞、歐洲、英國均已受理申請，預計明年上市。二是持續推進特瑞普利在國內的新適應症拓展。在研管線中已有4 項適應症處於NDA 階段，預計明年國內上市並全部納入醫保。
3.重點覆蓋腫瘤及慢病領域兩大賽道，持續推進多款前瞻性產品的臨床進度。主要針對PD1 耐藥，加強特瑞普利療效以及着眼於其他癌症未被滿足的臨床需求的方案：1）全球首款BTLA 單抗，Claudin18.2-ADC 等與特瑞普利聯用；2）特瑞普利皮下注射的方式；3）PI3K-α 抑制劑的臨床進度的推進。慢病領域：PCSK9 抑制劑國內上市申請已獲受理；靶向ANGPTL3的siRNA 已獲批臨床；在自免領域，IL-17A 抑制劑治療中重度銀屑病也已進入III 期臨床。
4.賦能合資公司，長線佈局前沿創新領域。攜手潤佳創建小核酸創新藥研發基地，積極推進PI3K-α 抑制劑、PCSK9-SiRNA、ANGPTL3-SiRNA 的進展；與邁威生物積極推進君邁康的海外商業化進度。全面看好君實在創新靶點的佈局。
投資建議：根據我們的管線分析，我們給予現有已上市產品和三期臨床管線（特瑞普利，Tifcemalimab，君邁康，VV116 等）海外銷售55 億元人民幣的峯值，5 倍PS 估值，管線海外市場估值可達約200 億元。國內（特瑞普利，昂戈瑞西單抗（PCSK9），IL17A 抑制劑等）給予4 倍PS 估值，管線國內市場估值可達約340 億元，因此我們給予公司總共約540 億元人民幣合理市值估算。
盈利預測：我們預計公司2023-2025 年營收分別爲15.00、25.00、42.50億元，同比增速分別爲3.20%、66.67%、70.00%，歸母淨利潤分別爲-18.98、-7.59、-0.46 億元，同比增速分別爲20.52%、60.01%、93.98%，對應當前股價PE 分別爲-22.79、-56.98、-945.92 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：臨床失敗風險、競爭加劇風險、產品銷售不及預期風險、政策風險。