【投資要點 】
恒林股份是一家爲全球各種辦公、民用場所提供整體空間解決方案的全場景服務商。公司自1998 年成立以來專注於坐具的設計研發，是國內領先的健康坐具開發企業及辦公椅製造商和出口商之一，2019 年起發力跨境電商與大家居戰略。當前主營業務爲辦公傢俱、軟體傢俱、板式傢俱、新材料地板等的設計製造及線上銷售；業務模式包括OEM/ODM 代工與OBM 自有品牌生產；下游渠道包括自有亞馬遜跨境電商，以及IKEA、 NITORI、 Office Depot 等全球知名傢俱零售商。公司在跨境電商與傢俱設計製造領域具有較強的行業競爭優勢。
發力跨境電商，助力自有品牌發展。公司於2002 年進入外貿市場，2017 年實現連續10 年辦公椅出口額全國排名第一，在國際貿易方面具有深厚積累。2019 年起公司發力跨境電商，先後收購海外廠商、建立海外生產基地，並佈局自有倉、研發自有IT 系統，已形成“製造+服務”的跨境電商全生態鏈格局。2022 年，公司跨境電商營收達9.8億元，同比增長超50%。同時，公司電商業務以OBM 模式爲主，電商業務快速發展有利於公司推廣自有品牌，向微笑曲線高附加值環節轉移。
辦公椅龍頭地位穩固，產品優勢顯著。辦公椅對人體工學、機械設計等專業領域的要求較高，公司具有25 年的辦公椅生產製造經驗，在產品設計與製造領域均具有較強優勢。產品設計方面，公司創立了全國椅業首家院士專家工作站，參與國際標準制定並囊括了工業設計四大獎項，具有深厚的專利等研發成果積累；產品製造方面，公司具有智能製造、縱向一體化、國內產業集群與全球佈局的優勢，能夠有效降本增效並規避貿易摩擦。
推行大家居戰略，打開成長天花板。2019 年起，公司開始推行大家居戰略，先後收購了瑞士公司Lista Office（2019 年）、廚博士（2021年）、永裕家居（2022 年），將業務拓展至辦公系統解決方案、板式傢俱、新材料地板領域。當前，公司已形成了多渠道、多品類的發展格局，有望打開單一品類的天花板，推動業績再上新臺階。
【投資建議】
公司重點發力跨境電商業務，海外生產、倉儲物流服務等設施不斷升級，疊加原有產品優勢，在海外需求邊際改善的背景下有望實現業績快速增長。我們預計公司2023-2025 年收入分別爲82.12/96.13/111.50 億元，歸母淨利潤分別爲4.61/5.71/6.70 億元，對應EPS 分別爲3.31/4.11/4.81 元，2023-2025 年PE分別爲9.40/7.59/6.47 倍。結合可比公司估值情況，我們給予公司2024 年10.50倍PE，對應市值爲59.96 億元，對應12 個月內目標價爲43.12 元，給予“買入”評級。
【風險提示】
線上銷售情況不及預期；
海外需求復甦不及預期。