公司近況
近期我們參加了公司2024 年全球合作伙伴大會，會中管理層與投資者進行了深入交流。
評論
料受消費疲弱及高基數影響2H23 增長有所放緩，常溫白奶仍爲主要增長驅動力。我們預計蒙牛2H23 液態奶收入同比實現低個位數增長，環比有所放緩，主因受消費疲弱及去年同期高基數等影響。分品類看，我們預計2H主要增長品類仍爲常溫白奶，其中2023 年特侖蘇收入保持雙位數增長，基礎白奶實現中高個位數增長，據尼爾森數據顯示2023 年大白奶整體市場份額反超競爭對手；其他品類方面，我們預計今年乳飲料收入同比基本持平，常溫酸奶同比仍下滑，低溫酸奶則逆勢實現正增長，彰顯公司在低溫酸奶一貫以來價值主張的成效顯現。國際業務方面，我們預計境外艾雪全年收入有望同增20%以上，延續此前較好勢頭，貝拉米受益於跨境電商恢復及低基數同比明顯改善，增速或超40%。我們預計全年內生收入增長中低個位數，含妙可藍多並表後收入實現中高個位數增長。
料全年OPM提升50bps，淨利潤或受聯營公司及減值等擾動。我們草根調研顯示2H線下價格競爭相對理性，特侖蘇價盤相對穩定，公司適當針對基礎白奶價格促銷消化過剩奶源。受益於奶價下降及低基數，我們預計2H23公司毛利率同比改善；費用方面，考慮廣告費用低基數，我們預計2H23 銷售費用率或同比上行；整體看，我們預計2H23 OPM高基數下小幅承壓，全年OPM提升50bps。考慮聯營公司現代牧業、聖牧利潤同比下降，以及2H大包粉減值風險，我們預計全年淨利潤或受擾動。
估值安全邊際充足，長期投資價值凸顯。展望明年，我們預計公司白奶及鮮奶業務經營仍有較高韌性，此外公司在低溫酸奶、奶酪、泛營養健康、國際化等領域持續拓展，大白奶及新業務有望繼續驅動整體收入增長。另一方面，公司未來仍堅持高質量發展，持續提高盈利能力，我們預計公司將從產品結構優化、營銷效率提高等方面，開源節流實現淨利率提升。中長期看，我們看好公司未來基本面穩健增長趨勢。此外，我們預計公司自23 年開始或提高分紅率，目前2023 年估值約15xPE，若假設50%分紅，隱含股息回報率約3.4%；公司當前股價安全邊際充足，長期投資價值凸顯。
盈利預測與估值
公司交易在15/12 倍23/24 年P/E。考慮需求疲弱，下調2023/24 年盈利預測11%/11%至52/60 億元；考慮市場估值下行，下調目標價21%至30 港幣，對應21/17 倍23/24 年P/E和38%股價上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱，競爭加劇，原材料價格波動。