業績穩健增長，維持“買入”評級
中航科工擁有集航空裝備設計、研發、製造及配套服務於一體的產業鏈佈局，整機業務有望迎來恢復式增長，航空配套業務持續穩健推進。同時公司圍繞航空產業進行投資佈局和專業化整合，近兩年多項國改舉措落地，有助於公司長期高質量發展，公司23H1 歸母淨利潤同比增長 26.77%至人民幣15.43 億元。我們預計中航科工 2023-2025 年 EPS 爲人民幣0.44/0.55/0.68 元，PE 分別爲7/6/4x。可比公司 2024 年 PE 均值 20.1x（據彭博一致預期），我們給予公司 24PE 13x 以反映中航科工的混合經營估值折讓，目標價7.86 港幣，維持“買入”評級。
整機業務改善顯著，配套業務穩健增長
中航科工有三大業務分部：整機業務、航空配套業務和航空工程服務。
2023H1 整機業務營業收入同比增長 56.28%至人民幣 97.47 億元，主要得益於直升機產品銷量增加及部分直升機產品價格調整。2023H1 航空配套業務營業收入同比增長 20.66%至人民幣 268.93 億元，主要系航電產品銷量增加。中航科工生產的航電產品和航空零部件產品廣泛應用於航空、航天等軍事領域，以及數據傳輸和新能源汽車等高端製造業。2023H1 航空配套業務營業收入同比下滑15.15%至人民幣42.33 億元。主要由於集團持續改善業務結構，部分附屬公司上年末完成了新能源等業務的處置。
23 年多項國改舉措落地，產業鏈專業化整合加速2023.1.10，中直股份發佈公告擬定增購買資產並募集配套資金。交易完成後，中直股份將持有昌飛集團100%股權、哈飛集團100%股權，此次股權調整有助於中航科工進一步理順旗下直升機業務的產權關係。2023.12.11中直股份發佈公告，上交所審核機構對重組方案申請文件進行了審核，並要求公司及時提交重組報告書（上會稿）；2022.5.26，中航科工旗下上市公司中航電子發佈公告擬吸收合併中航機電， 2023.4.14，吸並項目已完成，該舉措有助於中航科工在機載系統層面實現航空電子和航空機電系統的深度融合，加強航空機載系統業務實力並促進航空配套系統專業化、產業化發展。
航空工業唯一航空全產業鏈上市平台，具有稀缺性1）公司控股中直股份、洪都航空、中航光電、中航機載四家 A 股上市公司，以及中航規劃、中航融富等多個非上市公司，已形成整機、零部件、工程服務、航空相關投資等完整的航空產業鏈。2）中航科工是航空工業集團旗下唯一一個覆蓋航空全產業鏈、且持續具有業務延伸能力的標的，具有稀缺性。
風險提示：直升機需求走弱；利潤率不及預期。