油價中樞上移貢獻收益，煉化行情靜待修復
巴以衝突和俄烏衝突等地緣政治風險仍存在不確定性，外加OPEC+依然控制着全球的剩餘產能，再加上巴西作爲觀察員加入OPEC+，全球原油庫存仍處於低位，2023 年Q3 油價平均爲86.75 美元/桶，同比增加10.89%，環比減少12.57%。受油價中樞抬升影響，煉化產品價格整體上漲，疊加多數煉油煉化品種庫存已到達階段性低位，價格表現較強，公司營收大幅增加。此外，2023Q3 由於成本相應增加與在建工程轉固導致營業成本上漲，帶來利潤環比有所下滑。
▌研發投入增加，費用控制同比向好
2023Q3 銷售毛利率11.87%，同比增加9.03pct；銷售淨利率2.11％，同比增加2.47pct。費用方面，公司持續優化期間費用，公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.26%、0.56%、0.44%、2.56%，分別同比減少0.03pct、0.83pct、0.35pct、0.66pct，財務費用環比大幅增加，主要由於利息支出增加所致。
深度佈局新材料，開闢第二增長曲線
公司積極佈局“百萬噸級EVA”戰略目標，在建及規劃EVA產能達到70 萬噸，同時積極推進50 萬噸POE 產能項目建設，進一步拓展下游材料業務高端應用。公司還將在湖北宜昌佈局磷酸鐵鋰正極材料全產業鏈，全面創建新能源綠色工廠。該項目將以磷礦爲原料，建設50 萬噸／年磷酸鐵，30萬噸／年磷酸鐵鋰，新材料將打造公司第二成長曲線，提升產品高附加值，推動公司產品盈利中樞上移。
公司與沙特阿美子公司簽署了框架協議。沙特阿美有意向成爲公司的戰略投資者，擬持有目標公司少數股權；以及雙方有意向在原油等原料的長期採購和供應、化工產品和燃料產品銷售、高附加值技術許可等方面進行合作。公司與沙特阿美開展合作，是延伸上下游一體化進程的戰略佈局，既保證了上游原材料的穩定供應，又可爲下游新材料領域擴增提供支撐，也有助於公司的國際化進程。
盈利預測
由於原料價格大幅波動及宏觀經濟變化，我們對公司 2023-2025 年盈利預測進行修正。預測公司2023-2025 年收入分別爲1405.4、1626.8、1702.1 億元，EPS 分別爲0.48、0.86、1.16 元，當前股價對應PE 分別爲18.4、10.3、7.6 倍。基於公司戰略性引入沙特阿美及核心產品景氣度修復，維持“買入”投資評級。
風險提示
經濟下行風險；產品價格大幅波動風險；項目建設不及預期風險；受環保政策開工受限風險；下游需求不及預期的風險；與沙特阿美合作不及預期。